环保产业与融资租赁结合

从污水处理到垃圾焚烧，从脱硫脱硝到余热发电，这是无数企业老总们一提到就抓耳挠腮的问题。节能环保行业面临着前期投入大、回报周期长、投资收益低等共性问题，同时BOT和EMC等新兴商业模式又难以获得传统信贷认同。日前，生产脱硫除尘设备的盛运股份以3.1亿元的价格收购丰汇租赁45%的股份。这并非是一家环保公司涉足融资租赁领域那么简单，其背后还有更深层次的含义：融资租赁与节能环保产融结合这一新型业态模式，正成为解决环境产业钱荒最为靠谱的现实选择。

保底对赌凸显双方信心

近日，盛运股份发布公告，公司以3.1亿元的价格从盟科投资和中宸高速手中收购丰汇租赁45%股份，收购完成后，盛运股份成为该公司第二大股东，第一大股东盟科投资持股55%。经过第三方评估，此次收购对丰汇租赁全部股东权益评估值为7亿元，较账面净资产增值逾3.7亿元，溢价达112.89%。乍一看，此次收购价格并不便宜。但通过收购，盛运股份从一家环保设备制造商华丽转身成为设备租赁商，间接获得了很多企业梦寐以求的融资平台。除此之外，收购合同中的一份对赌协议，为这个看似并不便宜的价格做出了合理解释。

在收购合同中，收购完成后的第一大股东盟科投资和第二大股东盛运股份签订了一份信心十足的对赌协议。协议规定，丰汇租赁2012年度净利润不低于8000万元，2013年度净利润不低于1.3亿元。如果今后按照每年1亿-1.3亿元的净利润保守计算，大约5-7年，盛运股份就可以收回收购成本，因此一倍以上的溢价相当划算。

根据公告，如果未实现上述目标，原股东将用现金的方式补足上述经营目标。因此对于盛运股份而言，这是一份没有任何风险的单边对赌。

盛运股份董事会秘书刘玉斌告诉证券报记者，今后盛运股份将借助丰汇租赁这一平台，采取厂商直接租赁的方式，为选定本企业生产设备的购买者提供租赁销售，设备使用者无需一次性付清货款，只需在随后的租期内支付租金，即可获得设备的使用权。而丰汇租赁也将借助股东方，在未来5年内重点拓展节能环保领域融资租赁市场。

售后回租解决BOT钱荒

最为敏感的资本市场，通过一份小小的收购公告，向业内展示的是节能环保领域未来发展的业态方向。

“我最近也一直在关注融资租赁，这在环境产业是一个新生事物，但是未来的前景是毋庸置疑的广阔。”环境投资联盟理事长王世汶在接受本报记者采访时坚信。

《环境保护“十二五”规划》显示，“十二五”期间环保行业投资将达3.4万亿元，年均投资额6800亿元，每年至少有4000亿缺口需要社会资金填补，融资租赁在其中将扮演重要力量。

业内人士认为，GDP构成中，制造业占一半，这样的产业结构使以设备为载体的融资租赁有了发展基础。据相关统计，“十一五”期间，融资租赁业务总量由80亿元增至7000亿元，增长了86倍。

一般说来，针对客户不同的融资需求，融资租赁主要有直接租赁和售后回租两种模式。证券报记者了解到，目前在环保行业，北控水务、桑德环保、中德环保、东湖高新等企业已经开始尝试不同形式的融资租赁。

桑德环境有关人士告诉证券报记者，与盛运股份采取直接租赁不同的是，桑德环境集团已经将旗下几个项目的设备打包，出售给兴业租赁，然后再从兴业租赁手中租回来，这种售后回租的方式，有效解决了公司以BOT模式进行污水与固废处理所需要的大量资金问题。租期满后，公司会再以象征性的价格，将出售给租赁公司的设备购回。

“这种模式的好处是，融资租赁虽然利率比抵押贷款高，但是融资期限比较长，银行信贷是一种不完全融资，要对融资企业的抵押物实行一定比例的折扣率。与银行信贷相比，融资租赁可以实现更高比例的融资。”该人士表示。

丰汇租赁董事长王伟认为，从银行贷款角度看BOT类项目，特许经营权虽然能转让，但存在时限性和不容易转让等问题，只能证明是合法经营项目的一种资质，并且部分地方性法规明确规定部分特许经营权不得质押（例如湖南省市政公用事业特许经营条例），针对这类项目融资，银行贷款更看重项目已投入的资金量，以及是否有足值的抵押物或强有力担保，而融资租赁首要看重的是项目未来现金流。

“BOT类项目在建造初期尚没有历史稳定的现金流，购买设备的资金可能尚未充足，建造成功调试完毕以前，按照我们的经验，银行很难在此时对项目进行放款，这样就拖延了项目进度，也会延缓项目产生现金流的时间，因此这类项目更适合选择融资租赁。”王伟说。

证券报记者在采访中了解到，对融资企业而言，银行贷款体现为负债，影响企业再融资，而融资租赁可以实现表外融资。银行贷款对借款人而言，会计处理上是直接记入借款人负债。但融资租赁则不一样，融资租赁在会计处理上以应付租金记入长期应付款，分期摊销。

除此之外，融资租赁在租金收取方面方式较为灵活，出租人可根据承租人的资金状况和盈利特点等具体情况，在还款时间和金额方面与企业实际经营状况相结合，不拘泥于定期、定额支付租金形式。

华融租赁负责节能环保领域的业务三部部长杨道杰告诉证券报记者，专业化的金融租赁公司与银行相比具有一定优势，对项目是否可行有丰富经验，可以迅速判断项目优劣，服务快捷并富有效率。另一方面，由于金融租赁公司展业没有地域限制，可以更方便地为集团客户在全国各地实施的项目提供金融服务。

将成EMC融资最现实选择

“缺钱。”这是天壕节能董事长陈作涛经常向证券报记者抱怨的一句话。

作为刚刚经过发审委审核、即将成为A股第一家以EMC为主进行余热发电的龙头节能公司，天壕节能目前已经占据玻璃行业余热发电市场的大半江山。但与EPC（工程总包）相比，EMC（合同能源管理）囊括投资、建设、管理三个环节，节能服务企业在前期需要垫付的资金量更大。

业内人士认为，以EMC为主的余热利用公司是以沉淀下来的投资资产和综合服务，与项目方分享节能电量，这类公司实际上是亟需资金的重资产公司，除利用资本市场融资外，以后基于项目的融资首选，当属融资租赁。陈作涛也表示，今后要更多考虑通过融资租赁的方式，解决未来业务发展所需的资金问题。

“目前EMC类的收费权，据我们所知较难获得银行贷款。”丰汇租赁董事长王伟告诉证券报记者，仅有北京银行、浦发银行和兴业银行与世行旗下的IFC签订了框架协议，为节能企业提供项目贷款。

据农银金融租赁公司高级客户经理奚荃介绍，目前EMC很难通过银行等金融机构融资的主要原因是，的EMC都属中小企业，刚刚成立的EMC在金融系统尚未建立信誉；节能项目不像一般的建设项目能形成抵押物；银行等金融机构的信贷评估部门尚不熟悉EMC的业务。

“EMC大量的投资所形成的资产（设备和合同应收款）留在客户企业，待分享效益后才能实现，银行等金融机构往往不承认这种资产的实在性，也不认可把这种资产作为信誉抵押。”奚荃说。 

而在王伟看来，融资租赁是EMC类项目的融资首选。相关统计显示，发达80%以上的节能设备均通过外部投资特别是融资租赁方式实现。他认为，把融资租赁公司引入合同能源管理项目，由租赁方出资投放节能设备，节能服务公司作为承租人将节能设备运用到节能客户的节能改造中，不仅可以解决节能合同能源管理的资金瓶颈，同时还拓宽了融资租赁公司的业务，更可以实现节能客户、节能服务公司、融资租赁公司三方在合同能源管理项目中的共赢。

证券报记者在采访中获悉，目前全国200家左右的融资租赁公司中，有很大一部分已经盯上节能环保这一领域。这其中，银行系融资租赁公司的优势是，由于有金融牌照，因此可以通过同业拆借获得更低的资金成本，但在灵活性上有待加强。

“未来融资租赁公司发展的趋势与PE一样，要在某一细分市场深耕细作，就像节能环保领域的青云创投和红杉资本一样，这是未来融资租赁的趋势，目前看来，做得不错的有兴业租赁，其他公司也在逐渐追赶上来。”业内人士如此评价。