什么是FOF(Fund of funds)

1. 什么是FOF？

FOF(Fund of Funds)是一种以精选基金组合为投资对象的新型基金，被称作基金中的基金或者组合基金，根据ipper的资料显示，FOF基金最早在上世纪70、80年代就有零星发行。FOF以基金为投资标的，基金经理在本公司旗下或其他公司所发行的基金中筛选出业绩优良的“子基金”，并根据投资目标和子基金不同属性构建基金投资组合。FOF的子基金不仅可以是共同基金也可以是对冲基金或私募股权基金和风险投资基金等，相应地，存在一般的组合基金即共同基金中基金以及对冲基金中基金、私募股权基金中基金等多种形式，我们这里仅分析共同基金型FOF。事实上，根据FOF持有的基金是否属于本公司旗下基金，还可以将FOF分为内部FOF和外部FOF，外部FOF是指FOF持有的基金不是本公司发行的基金，而所谓的内部FOF(in-house FOF)是指FOF持有的都是本公司发行的基金。

2.FOF产生的原因

FOF产生最主要动因是随着基金业规模快速扩张导致投资者选择基金难度增加，除此以外，普通基金顺应市场转换风格能力较差需要对其进行主动管理、FOF降低小额投资人分散投资门槛等都推动了FOF的发展。

①基金业快速扩容增加投资者挑选基金难度。

我们以美国基金业为例来分析，根据美国投资公司协会(ICI)的数据，从2000年至今，美国共同基金总数量一直维持在8000只以上，截至2010年底总规模达到11.82万亿美元，对于普通投资者而言，从这样数量众多的基金中挑选出适合自己的基金难度很大，FOF的出现替投资者解决了挑选基金的难题，因此受到市场的认可。

图: 美国共同基金数量和规模快速扩张 资料来源：ICI发布的2011年Factbook

②基金也需要主动管理。

由于仅有少数基金能顺应市场快速做出风格调整，因此即使是适合长期投资的基金产品也需要主动管理，FOF能够为投资者提供这样的服务，除了筛选业绩良好的基金，FOF还根据市场主动管理基金，使得整个基金组合能顺应市场的风格。

③FOF降低了小额投资人分散投资的门槛。

一般而言，投资者想要充分分散投资需要的资金量较大，尤其一些优秀的基金往往设定最小投资额门槛，小额投资者在分散投资上往往力不从心，而FOF集合众多投资者的资金使得小额投资者可以更好的分散投资。

3. FOF优劣势分析

FOF虽然本质上也是一种基金，但其与普通基金差异性较大，从FOF的优势看，主要体现在以下几点：

①由专业人员建立基金投资组合，综合运用定量与定性的方法，挑选出的基金业绩更有保障。

②FOF投资于基金相当于间接投资于这些基金投资的股票债券等，投资分散度大大提高，因此分散风险的能力更好。

③FOF可以进行主动资产配置，如果能准确把握市场趋势，在合适的市场中配置风格吻合的基金产品，那么投资者有望长期获得较好的超额收益。

④FOF降低普通投资者多样化投资门槛。

FOF让普通投资者可以像买一只基金一样投资一个基金组合，这样就大大拓宽了投资基金的种类并且降低了多样化投资的门槛。

从FOF劣势来看，主要包括以下三方面：

①基金管理费率较高，可能存在双重收费。

尽管FOF投资于基金，本身不需要大量的管理和研究成本，因此管理费率较低，但其总费率中隐含子基金管理费，因此总费率较高。FOF在费率上被诟病的另外一点就是内部FOF可能存在双重收费，即一个公司发行FOF产品，此FOF产品投资于公司内部的基金，同时FOF产品和子基金都收取管理费，显然对投资者而言有失公平。投资者比较关注的另外一点是关于FOF买卖基金的手续费，由于FOF一般都是大规模买卖，而买卖手续费大多按次计，因此几乎可以忽略。

②喂养基金的问题。

所谓的喂养基金是指一个规模较大的FOF 投资于一些规模很小的基金，这些小基金几乎是被FOF喂养而存在的，这种情况在内部FOF中发生的概率较高。由于喂养基金极易被母基金操纵，或者母基金赎回时可能无法继续存续，这样就可能损害子基金其他投资人的利益，这也是监管层一直诟病FOF的一个重要方面。

③同一公司旗下基金风格趋同。

以同一公司基金为组合的FOF在分散风险、适应多样化市场等方面表现较差，比一般FOF优势小很多。

图 :FOF优劣势分析 资料来源：海通证券基金研究中心

4. FOF发展迅猛美国FOF规模最大

在多管理人基金中，FOF是占比最大的一类，根据晨星的数据，经过30多年的发展，截至2011年9月21日，全球范围内FOF(仅包含公募基金FOF，不含私募基金FOF、对冲基金FOF等)总量达到8000多只，总规模达到1.67万亿美元，而目前全球共同基金的总规模约20万亿美元，FOF在规模上占比接近10%。

①全球FOF发展状况：美国资产规模最大法国产品数量最多

FOF已经成为一种较为普遍的基金产品种类，根据晨星的数据，截至2011年9月21日，全球53个和地区发行了FOF产品，FOF的总量和总规模分别为8407只和16671.25亿美元。

从产品数量来看，法国是拥有FOF最多的，目前拥有2044只FOF，法国FOF数量最多与其产品划分更为细致有关，例如同样为目标日期产品，美国FOF可能以5年为一个段划分产品，而法国的产品则细分到每一年，这样同样规模的产品法国的数量可能就是美国同类产品的几倍，这也就解释了为什么法国FOF数量众多，但资产规模远远落后于美国。

从规模上看，美国无疑是FOF总规模最大的，目前总规模达到7811.57亿美元，几乎占到全球FOF规模的一半。美国作为FOF的诞生地和全球基金发展的最前沿，美国FOF规模居首在情理之中。

②美国FOF发展状况：已成共同基金的重要组成部分

作为全球基金业最发达的美国一直是全球基金产品创新的前沿阵地，目前美国FOF的规模占到全球一半以上。从美国FOF的绝对规模看，据美国投资公司协