P2P与供应链融资的整合效应

　　几年之前，处在产业链核心位置的上市公司，围满了金融机构和下游企业，通过自建小贷公司和联合放贷的模式，进一步绑定上下游产业链中小企业。

　　但如今，基于互联网技术连接无杠杆限制资产的P2P正在完成逆转。第三方平台网贷之家近日刚完成一场上市公司与P2P的洽谈会，网贷之家负责人说，上市公司与P2P的关系已经发生改变，互联网新贵在接受产业资本问询时越来越占据主动。

　　研究报告称，截至2015年6月，涉及P2P网贷概念的A股上市公司超过60家，其中，中小板和持续亏损的上市公司占据多数。特别是并购P2P平台确实能提振股价，并购完成后也为正在亏损的上市公司提供更多转型可能;而围绕着上市公司的供应链金融机会，也让处在竞争红海的P2P找到其他生存空间。

61家上市公司涉足P2P

　　网贷之家预计，2015年P2P网贷行业全年成交量将突破8000亿元，加上较早前出台的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，P2P网贷将迎来较好的市场环境，这也吸引了许多上市公司以自建、控股收购、参股等形式布局P2P。

　　网贷之家的数据显示，截至2015年6月10日，涉及P2P网贷概念的A股上市公司多达61家。这些上市公司中，有44%属于深圳中小板块，38%属于主板，其中沪市主板占25%，深市主板占13%，创业板占比18%。按行业分类，61家上市公司中，有37家属于制造业，6家属于房地产业，金融、信息技术、批发及商业服务业各有3家，文化传播、运输仓储、科研服务、采矿、建置业及综合涉及P2P网贷行业仍属个例。

　　“制造业上市公司从整合自身供应链角度出发，通过P2P网贷来完善供应链金融体系，由于涉及多家上下游企业，处于中上游的供应商很难通过传统信贷方式获得银行的资金支持。”网贷之家高级研究员张叶霞称。

　　洲明科技(300232,股吧)投资运营副总监徐澄宇告诉21世纪经济报道记者，传统企业的资金压力比较大，洲明科技希望通过与互联网金融企业合作，解决产业链上的一些问题，将比较大的资产包打包，进行资产证券化。

　　在此之前，上市公司产业链中的融资关系，多半是通过旗下小贷公司和财务公司来完成的。成立小贷公司必须满足注册资本、经营指标等多项准入门槛要求，其中可贷规模10倍杠杆、融资规模2倍杠杆在负债端为小贷公司带来诸多难题，使其难以扩大资产规模及整合产融关系。

　　而P2P网贷目前无需面临这些资本限制，“近年来小贷公司和担保的模式已经养活了两千多家P2P。一方面负债端已经形成平台效应不缺流量，另一方面资产端优质资产已被瓜分，P2P势必也会向理财超市和垂直型分化。”农金圈首席运营官郑伟博表示。

不匹配的资产和负债端

　　一面是无杠杆限制的负债来源，一面是越来越少的优质资产，这让享受着监管红利的P2P网贷与上市公司越走越近。

　　“创业板公司自有资金有限，我们又要给客户做供应链金融服务，想寻求P2P合作，在资金端上来帮助我们的客户完成融资需求。”徐澄宇表示。解决产业链上下游客户融资需求仅仅是表面，由此带来主营业务之外的利润，是上市公司对供应链金融趋之若鹜的根源。

　　“受制于杠杆比例限制，我们的小贷公司可贷规模不大，但这块业务确实为公司带来利润，我们想寻找更多资金来源。”深赛格(000058,股吧)财务总监应华东称。起家于华强北的赛格科技在线下拥有众多电子产品零售商，在赊销不可避免的基础上，这些分销商面临着强烈但较难实现的融资需求。

　　深赛格旗下的赛格小贷注册资本1.5亿元，根据其2014年年报显示，深赛格2014年营收6.81亿元，同比增长14.06%，实现净利润4838万元，较年初下滑10.97%。值得注意的是，在主营业务之外的赛格小贷，为深赛格贡献了当年净利润的8成，其中，2014年赛格小贷营收7107万元，增长63.87%，实现净利润3965万元，同比增61.35%。

　　基于自身产业链的供应链金融贡献了超过八成的净利润，有利可图的同时，上市公司亦希望在负债端上获得更多廉价资产。以赛格小贷为例，2014年其在小贷资本金全部投放的基础上，还通过银行融资及短期金融凭证发行增加贷款投放额，在此基础上公司还将目光投向了无杠杆限制的P2P资金。

　　网贷之家的研究报告称，以2015年一季报数据为准，在涉足P2P网贷的A股上市公司中，持续亏损的上市公司数量较多，包括农产品、万好万家、大连控股、海能达、宇顺电子、铁汉生态、锦世股份、用友网络、凯瑞德、鑫茂科技。

　　如前述P2P人士所言，网贷行业也在面临分化，由于缺乏自主扩充资产的能力，依赖于收购资产包的平台型P2P正在面临转型。以人人聚财为例，在网贷之家的活动上，该平台负责人称在条件可谈的基础上愿意出让控股权，据其负责人介绍，该平台的线上获客及营销能力是其核心竞争力。

融资切入整合供应链

　　掌握供应链经营数据的上市公司，与掌握无杠杆限制负债来源的P2P网贷，看似完美的结合，但在面对具体产业中庞杂的线下构成，依赖于信息中介带来利差的商业模式，实则难以支撑P2P切入上市公司供应链金融模式的运营。

　　“目前P2P网贷有多达二三十种商业模式，这其中大部分都不具备指数级增长的潜力，汽车金融和小贷模式已经比较标准化，供应链金融模式则比较有限制性，如异地扩张有困难。”网贷之家CEO徐红伟称。

　　“利差难以支撑我们的运营，但通过融资切入帮助农户做产业链整合，这里面能带来很大价值。”农金圈总经理杨世华告诉21世纪经济报道记者，该平台由国内农药龙头诺普信(002215,股吧)参股，并聚焦在种植业供应链金融方面。

　　根据杨世华介绍，国内种植业高度碎片化、土地集约规模不大，由于土地产权属于租赁，可供抵押的资产亦不多，专业农场主融资需求难以得到满足。

　　21世纪经济报道记者了解，新近成立的农金圈尚未完成大部分贷款周期，其运营模式是依赖于母公司诺普信逾20年的供应链数据，找到遍及全国的优质农场资源，一方面帮助其融资，另一方面进行去中间化的产业链整合。

　　负债端上，其线上平台农发贷与银行联合贷款各占贷款规模的一半，由于种植业受季节影响较大，贷款周期亦依赖于种植周期，灵活性的融资需求由线上完成，季节性的贷款则主要引入银行资金满足。

　　与大部分供应链条相似，种植业中农资物品存在冗长的供应和分销体系，此外，各个环节亦存在严重的赊销现象，资金运转效率较低。“通过融资方式解决赊销，我们能够帮助做产业链整合。在资金成本上，通过经销商的贴息，我们甚至可以给到农户0利率贷款。”杨世华称。

　　让经销商能做出贴息妥协的痛点在于，通过融资购买农资，能够帮助经销商解决赊销问题。而一旦平台掌握大量优质农场，平台能够综合农场对农资的需求，形成团购效应，从而缩短农资到农场的供应链环节。

　　“整合供应链创造的价值是巨大的，如果一包化肥出厂价是100元，通过省、市、县、镇多层级的分销体系，到达农户的价格可能在160元，农药则可能是210元。”杨世华举例称，“我们做的产业链整合，实际上就是节省分销成本和赊销的资金成本，缩短采购链条节约的成本，则由我们和厂商、大型经销商分成。”

　　不过，杨世华不愿透露具体的分成比例，但表示P2P中介利差加经销分成足够支撑其商业模式。“核心企业掌握上下游企业供应信息，原来为什么不能做到如此，因为金融是个有限许可的行业，而P2P则较为灵活，如果供应链条冗长且效率低下的话，很多产业都可以做到这种模式。”