早期项目估值方法研究

科技创业公司都出现了天价估值，包括卖了190亿美元的 WhatsApp、融资估值 180 亿美元的 Uber、100 亿美元的 Airbnb以及据称正在和阿里巴巴接洽投资，估值100亿美元 SnapChat等等，更有创业公司在短短几个月时间内估值翻了近十倍……这不禁让我们怀疑这些创业公司是否真的值这么多钱呢? 科技巨头和风投公司到底是怎么想出这些数字的? 这些数字背后是否有一定的方法论与判断标准?

很多业内人士都说，公司估值特别是早期项目估值不是一门科学，而是一门艺术，这给早期项目估值平添了几分神秘色彩。实际上在早期项目估值上，不同的人或机构还是有着不同的方法与侧重点的，细微的假设和推测差异也让不同公司的价格千差万别。投中研究院根据多方的调查与研究，现粗略总结出几种早期项目估值方法论，来为大家解释那些创业公司的天价估值到底从何而来。

公司估值≠公司价值，估值的准确性是相对的

首先，估值对创业公司是非常重要的，因为它决定了创业者在换取投资时需要交给投资者的股权比例。在早期阶段，创业公司的价值接近于零，但估值却要高出不少。比如说，某创业公司意欲寻找10万美元左右的资金，并愿以公司10%左右的股权换取，那么该创业公司的投资前估值则为100万美元。然而，这并不意味着该创业公司的价值为100万美元。也就是说，早期投资人对于创业公司的估值更多看重的是增长潜力而不是公司现值。

另外，外界对于公司估值的最大误解也许是：这些估值一定准确。事实上，没有什么估值是精确的，也不可能有什么估值是完全正确的。投资在一定程度上是一个搏概率的过程，大多数投资人都不可能把宝押在一家公司上，就像俗话说的“不要把鸡蛋都放在一个篮子里”。投资人总是希望在一批公司里有一个像 Facebook 一样的超级明星，再卖掉几个发展稳定的公司，剩下的不至于亏太多钱也就可以了。

项目投前估值=投资金额÷所占股权(5%~20%)

对于投资人来说，一个公司的价值，通常取决于投资人认为它在未来某一个时间点能值多少钱。毕竟，再好的投资，只有当资金退出后，才能真正去计算这次投资的成败。所以，几乎所有投资人在考虑估值的时候，首先会考虑公司在未来的价值，而这个未来的时间点很多时候取决于投资人打算持有公司多久。那么早期投资人在对创业公司的估值方面是否有一定的标准或者方法论呢?

根据投中研究院的调查与研究，一般来说，投资人在投资之前需要先搞清楚创业公司到底需要拿到多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。投资人基于多种考虑，一般是不会压低这个金额的。因为压低金额则意味着，如果创业公司拿不到这笔钱，公司业务就不会增长，这不会是一个良性循环，也就不符合投资人的利益。

当投资金额敲定之后，投资人则需要和创业者商讨在这次投资后，投资人将占到创业公司多少股权这一关键问题。一般来说，早期投资所占创业公司股权多在5-20%，具体比例则取决于项目的估值。

影响早期项目估值的主要因素

那么项目的估值到底是如何敲定的呢?由于没有相关数据基础，所以早期项目的估值并没有一些可以完全量化的标准，我们只能说有多种因素会影响到早期项目的估值多少。这种因素往往有很多，比如投资者如何看待同类公司的价值，投资者在多大程度上相信创业公司拿到这笔钱后是否真的会快速增长等等。

根据投中研究院的调查研究，我们总结了以下几条早期投资者在对项目进行估值时所考虑的几点关键因素：

公司发展现状：也就是目前创业公司的进展情况，是否已经吸引并积累了一定的用户群。假设某创业公司已经积累了10万用户，那么该创业公司就有可能有了一个融资100万美元的机会(假设你在6-8个月内就吸引到了这么多用户)。创业公司吸引用户的速度越快，则其估值就越高。

公司现阶段收入：当前多数创业公司在第一次融资时尚无任何收入，对于消费类的创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值：当创业公司开始向用户收费时，公司市场规模的扩大将会受到一定的限制，增长缓慢则意味着在长时间内融资变少，估值也会相应变低。创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时实现快速增长，如果增长不够快，那就与早期投资者的投资初衷不相符合了。

产品销售渠道：俗话说渠道为王，占据了渠道也就占据了先机。即使公司的产品可能处于非常早期的阶段，但也可能已经建立了相应的分销渠道。

寻找可比公司：直接看行业内相似的公司都卖了什么价钱。这种方式更直观、也更现实。当然，没有两家公司完全一样，更何况是早期创业公司，它们的估值自然不可能相同。投资人们一般会根据公司之间不同的特性，比如公司当前的规模、团队人数、产品渠道等等各个方面，通过加加减减大概算出这家公司的市场价。

期权池：一般来说，期权池越大，创业公司的估值则越低。因为期权池是创业公司未来员工的价值，是创业公司现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人，相当于已经从公司划出去了，因此期权池的价值将会被从估值中扣除。

行业热度：投资者多数都是跟风的，对于热门的东西，他们多会愿意支付一些估值溢价。

创业项目估值炒上天价 需警惕其中的泡沫风险

对于投资者来说，急速的产品扩张和数据驱动型投资决策，让投资一家公司的决定做出的越来越快速而轻率。风投家们不得不冒着巨大的“估值风险”，因为你能掌握的数据，别的风投也能掌握到。

然而，目前存在的挑战就是投资者们缺乏在不确定的情况下，快速而准确地做出决策的能力。不仅是风投，一般人总是倾向于在掌握更多的信息和把握后，再做出决策。这种思维模式在本质上是有价值的，但却不适用于弱肉强食的风险投资行业。在热钱快速分抢好的投资项目之时，风险投资者们必须在令人难以置信的压力下做出快速的决定。

中后期投资者在选择投资项目时，更多的依靠直观可量化数据进行判断，而早期投资则不同，投资人选择合作创业者的方法是基于其广泛的投资组合及过往投资经验等一些不可量化的标准之上的。当一家初创公司的产品和创意还不错，那么就会有一批早期投资者进入，帮助其把产品投向市场。如果这家公司不久后找到了合理的增长模式，就会吸引到上述的中后期投资者。要是该公司能够保持持续增长，那么就会有更晚的投资者涌入。这些更晚的参与者包括投资银行或对冲基金，他们甚至根本不在乎退出时的收益，而疯狂地追陪那些创业项目。

目前风投行业的投资动机解释了我们正在见证的创业公司的疯狂估值，早期投资者快速决策以免对手先下手，而晚期投资者为了能够挤进分一杯羹，不得不把创业公司的估值炒上天。

其实，对于投资者来说，他们更为关心的是，当我们退出的时候，是否能够从这家公司获得丰厚的回报。尽管现在创业投资的估值已经达到了历史最高点，但投中研究院认为，在未来五年中，投资者对创业公司的热情很难像过去五年那样高涨。以发达为例，现在几乎人人都是互联网一代，别说智能手机，就是发布仅四年的平板电脑也都比比皆是。这意味着，这个曾经拥有无限潜力的市场已经接近饱和。那么，类比之下，近几年来风投市场吹出来的天价估值泡沫未来也是否难免破灭之命运，这也需要引起投资者的警惕。（完）