上市航空公司2016年财务报表解析

一、整体判断

2016年五大上市航空公司收入增长幅度低于运力和运量增长，投入产出效率下降。民航需求保持旺盛，消费者同样享受低油价红利。

营业利润普遍不高，“补贴收入”调节净利润。营业外收入也成为航空公司主要竞争力。

航油成本低位运行，但是航油成本依然高于全球平均水平。公司航油成本大约高出全球平均水平20%-25%。

人民币贬值汇兑损失依然强烈影响利润，Q4几乎全部亏损，这也是为什么全年利润低于前11月利润以及前三季度利润。财务费用已经开始下降依然居于高位，各公司积极调整资本结构应对汇率风险。

1、营业收入海航领涨，南航规模居首

南方航空从机队规模、旅客运输量和旅客周转量、销售收入方面仍然为航空一哥。

营业收入增长率大约只有运力运量增量的30%-50%。三大航和春秋缓慢增长。

海航高速增长15.48%，两位数增长，大约是其他对手的三倍。

南方航空作为最大的航空公司，机队规模、业务量、营业收入全国第一。国航和南航的差距再次缩小。

2、国航最赚钱，春秋利润大幅下滑

国航净利润77.64亿元傲立群雄，增长7.54%，增速大于收入增速，利润率提升。

南航净利润增长最大，主要得益于财务成本大幅下降。积极防范汇率风险效果明显，南航新发人民币债3%成本也远低于其他6%的成本。

春秋和东航利润下降，海航利润率下降。

3、国航资产规模最大，海航春秋资产高速扩张

三大航资产规模增速基本和运力投入一致。

国航资产规模最大，优势来源于净资产，三大航中资产负债率最低。

海航通过股权融资扩大资产规模，大力改善资本结构；春秋航空通过债权扩大资产规模，发债成本较高，但整体负债率不高。

4、五家资产结构，均处于良性

五家公司资产负债率均处于54%-76%的范围，在全球范围内都处于良性区域。

海南航空通过股权融资扩大规模，净资产已经超过南航和国航，而且负债率降到54%。

三大航国航净资产最高，负债率只有65.88%。

二、经营能力整体评估：影响利润主要因素

1、航空公司航油成本劣势明显

根据IATA预估2016年全球航空公司航油成本占比低于20%，而航空公司基本居于25%左右，劣势明显。高额的航油成本大约使得航空公司少赚3-5%净利润，这应该能够占到航空公司净利润的一半。

航空公司航油成本占比连续两年高于全球平均水平。

航油成本的居高不下与的供应体系紧密关联。三桶油和中航油都有“贡献” 。

2、汇兑依然严重影响利润，大家开始已经积极应对

汇率风险影响利润，但是即使美元加息，人民币利率依然是美元利率数倍。同时，不同公司信用差异，导致同样是人民币债券成本差距也很大。对于资金密集的航空产业，资本结构和资金成本严重制约盈利水平，资本经营和资金效率是航空公司的金融经营的主战场。

高额的财务费用（主要来源于人民币贬值的汇兑损失）依然严重侵蚀利润。

积极应对汇率贬值风险调整美元债结构。四大航财务费用均有下降，南航更是大幅下降25%以上。南航的美元债比例已经下降到30%，新发人民币债成本也低于3%。

春秋发债财务成本上升，发债成本也较高。

3、海南航空财务成本最高

三大费用中四大航销售费用降低10%，只有春秋航空上涨10%。管理费用有增有减。

海南航空财务费用占营业收入11.12%，大约是三大航的两倍，春秋的四倍。

海航资产对营业收入产出效率低。优化资本结构并降低资金成本，与资本运营需要寻求平衡。

4、营业外收入天壤之别

营业外收入成为影响航空的重要因素，是特色，也是民航发展阶段决定。航空外部经济性溢价价值是航线补贴和补贴的经济基础。航空公司航空主业经营之外，争取最大的补贴收入，带动地方经济开放和社会活力，同样是航空公司的经济价值和社会担当。

东航和南航的营业外收入大约是国航的4-5倍。国航营业外收入只略高于海航和春秋。

补贴收入是营业外收入的主要来源，补贴收入也是收入和利润，尤其是国航来说。

争取获得最大的补贴，经营营业外收入也是航空公司的重要经营手段。

三、盈利能力评估：两手都要硬

1、营业利润国航独领风骚

营业利润反映航空主业经营能力，国航独领风骚，大约是南航的三倍，东航的十倍。

东航营业利润即使增长324.77%，依然只有不足10亿。

海航营业利润小幅下降。春秋航空营业利润大幅下降高达68%，销售费用和财务费用都大幅增长。

2、航空主业经营能力国航最强

国航营业利润率最高，而且只有国航营业利润率高于净利润率。航空主业经营能力最强。

东航营业利润率不足1%，处于盈亏平衡点，盈利主要营业外收入。

春秋营业利润率也只有2.43%，即使利润下降，净利润率最高达到11.28%，营业外收入影响大。

3、经营主业和获取营业外收入，是否两种经营手段？

航空主业经营是根本；

获取利润两手都要硬！

四、PK美国五大航空公司，在比较中学习进步和超越

美国五大航空公司中按照机队、营业收入、旅客周转量排名，美国航空第一；按照旅客运输量排名，西南航空排名第一，按照市值排名，达美航空第一。

按照运输周转量（RPK），南方航空已经和西南航空相当。但是西南航空一家的利润几乎可以覆盖三大航整体利润。

在比较中看清差距；在差距中寻求标杆。航空公司依旧走在路上！