领口期权(Collar Option)套保策略及应用

我们经历过上证综指红火行情，也经历过千股跌停的调整行情。“月满则亏,月亏则盈”，股市如人生，我们虽然无法准确预测未来走势，但只要勤思勤学，利用正确的金融工具，无论在牛市还是熊市，获取稳定收益也并非不可能。

我们知道在50ETF期权实盘交易中，投资者可以利用买入认沽期权来构建保护性看跌策略，为标的资产(50ETF现货)上一份保险，有效降低50ETF现货下跌风险。或者投资者可以卖出认购期权来构建备兑看涨策略，通过承担更大的风险而获取更多的权利金回报。

有投资者可能会问，有没有一种套保策略，既可以兼顾投资者风险最小化，又可以避免保护性期权所产生的现金流出?

一种海外市场上常见的策略是领口期权(Collar Option)，即在保有标的资产的情况下，买入保护性期权、卖出备兑期权。举例来说，50ETF的价格为2.41元，则50ETF多头投资者可以选择同时买入一份执行价格为2.4元的认沽期权和卖出一份执行价格为2.45元的认购期权。因为可以执行认沽期权，投资者规避掉了50ETF价格低于2.4元所产生的风险，并且，该投资者可以获取价格上涨到2.45元之前的收益，下图为领口期权多头到期损益图。

整个套保组合的成本取决于执行价格为2.4元的认沽期权和执行价格为2.45元的认购期权的价格。如果两者价格相同，一边支付权利金，另一边收取权利金，则套保成本为零;如果执行价格为2.4元的认沽期权价格低于执行价格为2.45元的认购期权价格，无论50ETF价格如何变化，投资者都能获取稳定的现金流入。实际上，执行价格为2.4元的认沽期权价格为721元，执行价格为2.45元的认购期权价格为896元，因此，构建领口期权策略，投资者能获得175元现金流入。同时，该套保方案的总体盈亏平衡点也由最初的2.41元下降至约2.39元。

聪明的投资者会发现，领口期权多头策略合成图与牛市垂直价差合成图一致。其实，利用期权的合成关系，我们还可以推导出领口期权空头策略与熊市垂直价差也是一致的。以领口期权空头为例，除持有标的合约空头，还需要买入保护性认购期权和卖出认沽期权。由于认购期权多头=标的合约多头+认沽期权多头，所以领口期权空头=标的合约空头+认购期权多头+认沽期权空头=标的合约空头+(标的合约多头+认沽期权多头)+认沽期权空头。由于标的合约多空抵消，因此领口期权空头=认沽期权多头+认沽期权空头，即为熊市垂直价差。

投资者若想在多个策略中选取最合适的套保方案，还应该通过期权实际价格与理论价格来判断，诸如通常期权价格小于其理论价值，买入保护性认沽期权或者买入保护性认购期权更有利;而期权价格大于其理论价值，则卖出备兑认购期权或卖出认沽期权更有利。除此之外，投资者还应该通过比较隐含波动率与预测波动率，选取合适的执行价格来决定自己对未来价格有利变动、不利变动的预测，以及对套保者整体市场判断，自己愿意承担的风险、判断失误所产生的风险等。

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