随着金融市场的发展，在股指期货，国债期货等衍生品逐渐得到市场认可并成为私募基金和个人投资人热衷的交易和风险对冲产品后，期权也正向我们一步步走来。2014年6月30日证监会表示近期将从ETF期权开始逐步建设的期权市场。
笔者注意到目前各大券商基金及个人投资人已在期权产品正式推出前，开始了一系列的学习和研讨。此文的重点不在期权知识的介绍以及交易的规则，而是抛砖引玉几个以ETF期权为基础的适合大中型投资产品的投资策略。
1. 期权红利型产品
这个策略是最简单也最适合公募基金的投资产品。该产品可以买入持有指数ETF并结合covered call, short put的策略对冲ETF本身价格的波动。而在持有ETF的同时，卖出期权的权利金可以作为基金的分红定期发放给投资人。
基金经理可以结合ETF自身的走势分批在合适的点位卖出合适行权价的covered call。如果卖出的看涨期权搭配合理的话，大部分期权在到期日归零。这样基金经理除了被动的跟踪ETF之外，可以通过卖出的期权贬值而获得高于市场的收益。当然，如果在到期前covered call已经贬值的差不多的话，也可以提前平仓。卖出下一个周期的看涨期权。
这个策略充分利用了期权价值的时间磨损，而且因为本身持有ETF，最大的风险也就是上升空间被限制。而ETF下跌的话，做空的期权价格贬值则可以对冲部分因为ETF价格下跌而造成的回撤。
在ETF横盘或者小幅上涨的情况下，Covered Call可以增加投资收益。而如果市场在相当长的时间里出现单边向上走势时，基金经理可以采取分批卖出covered call，在ETF价格逼近或超过卖出看涨期权的行权价时候，分批进行展期操作，把短期到期的covered call推迟到下一个周期。而如果下一个周期走势变平缓后，就可以收获前期推迟的利润。在极端情况下，如果单边走势时间较长，基金经理可结合自身的判断，暂时不卖出看涨期权而是简单地持有ETF。
在ETF出现短期调整时，基金经理也可以结合实际情况，做空看跌期权。做空看跌期权的最大风险是ETF价格跌破行权价，到期时必须按照行权价买入此ETF。基金经理同样可采取分批卖出，结合实际情况进行展期或者就是简单地在被跌破的行权价买入ETF。并耐心等待ETF的价格反转。这某种程度上也可以理解为一种另类的抄底。只要卖出看跌期权的行权价分布合理，仓位管理合适，风险完全可以控制。
如果能合理的搭配卖出covered call，卖出看跌期权，基金投资人在横盘，小幅上涨或者下跌市可以战胜市场，在大牛市的时候，则可通过简单持有ETF并在短线回撤时卖出看跌期权与市场持平或者小幅战胜市场。
这个策略在笔者上周发表的题为《蓝筹红利股+期权放大收益的简单策略》的文章里展示了这个策略在较长的时间里与简单的买入持有相比较的巨大威力。
此策略既可以作为相对收益产品的基础策略也可以作为绝对收益产品的基础策略。更重要的是，这个策略可以定期为投资人分红。
最后一点，这个策略是利用期权价格的时间磨损，因此不需要很多的交易。卖出期权可以分批进行，因此对于流动性的要求不是很高。比较适合大资金的操作。
2.期权市场中性型产品
期权的市场中性策略非常简单。就是基金经理预判在接下去的4-8周里ETF的价格在某个大概率的价格区间运动。然后就此做空这个价格区间以上的看涨期权，做空这个区间以下的看跌期权。建仓完成后，ETF在这个价格区间变动时，基金经理无需担心市场涨跌，只要平仓退出前，ETF价格不要波动出这个区间即可。而基金经理可以根据其对于市场的判断改变预设的区间大小。因此，这个策略被称为市场中性策略。
就策略本身来讲，如果简单地做空看涨和看跌期权，就是做空Strangle。如果是做空Call Spread或者Put Spread, 则称为铁鹰策略(Iron Condor)。这个策略比较适合对冲基金。
这个策略交易的基础是ETF的走势判断(因为是短期的，所以技术走势更重要)，及期权本身的delta, gamma, vega。而最重要的决定成败的因素则是波动率的变换。
波动率本身是个均值回归的数值。因此这个策略最理想的是在波动率较高的时候建仓，波动率较低的时候平仓。但是如果一个以此策略开发的产品，在某些低波动率周期仍然必须建仓的时候，海外期权市场的此类基金一般用波动率的衍生品来对冲潜在风险。
而在目前尚无波动率衍生品的情况下，基金经理可采用股指期货或at the money期权进行对冲。
例如ETF出现短期的单边上涨或者下跌，造成做空的某一边受到较大压力，基金经理如果判断这类单边涨/跌可能继续，则可以做多/做空股指期货或买入at the money call/put来对冲某一边做空的期权受到的压力。当然，基金经理也可采取直接调整初始做空期权仓位来缓解压力。这需要基金经理结合具体市场情况灵活运用。
海外市场也有一些保守的基金经理在每次建仓的时候，用卖出期权获得的权利金中的一小部分预先构建较小的对冲仓位以防出现黑天鹅事件。
美国有不少中型对冲基金长期采用此策略几十年如一日操作标普指数(1985.05, 23.37, 1.19%)期权，获得了多年极其稳定的投资收益。
这个策略对流动性要求较高。因此在ETF期权推出前还很难说适合多大的资金规模。
3. 期权风险对冲套利型产品
这类产品一般是结合股指期货的套利基金。基金经理主要通过交易股指期货获得投资收益。但是在某些特殊情况下，可灵活采取ETF的期权来对冲短线的风险。
例如，除了简单地买入看涨和看跌期权对冲股指的涨跌外，还可以用期权组成的衣领策略(collar)锁定标的价格区间；利用期权市场定价的偏差进行无风险套利；利用某些策略放大单边涨跌的收益等等。
在期权市场刚开始的时候，市场上存在大量的套利机会。例如at the money call和put价格存在巨大偏离(假如看跌期权远远超过看涨期权的价格)，而理论上两者应该价格很接近的时候，基金经理可做空看跌期权，做多看涨期权。同时做空股指期货锁定两个期权之间的差价。
这个产品需要基金经理灵活变换期权的交易方式因此对流动性有较高的要求。适合多大的资金规模目前也尚未可知。
由于目前尚未推出股指和个股期权的时间表，因此很多海外市场的期权产品策略暂时无法在实现。而且ETF期权推出前，这个市场的流动性，市场深度等等都无法预知。因此机构既可根据单独的策略推出产品，也可结合不同的策略推出产品。
参照海外期权市场刚刚开始兴起时的历史，早期期权市场由于大多数人仍简单地利用期权进行方向性的下注，因此此时一般期权价格较高。而市场在过于乐观或过于悲观的情况下，则会出现期权定价偏差。因此在这个时候，一般期权的卖家获利空间巨大。市场也为套利追逐者提供了大量的套利机会。
即使到现在，海外市场的大型机构以期权为基础的投资产品一般也都是以卖出期权为主要策略。保守型的策略可获得持续的分红，稳健型的策略可无论市场涨跌，都能长期获得稳健收益，而激进型策略则可以在正确的时候放大投资收益，平滑资金曲线。
因此，期权开始后，的投资人终于可投资一些不完全依靠市场的涨跌而获利的投资产品。这对于人投资产品的多样性来说是具有里程碑意义的一步。
来源：期权世界
