并购业务定天下

投行的春秋战国时代

    过去10年，投行业务的蛋糕被迅速做大，总融资额和承销收入的增长均呈现出一条漂亮的上升曲线，以超过35%的年化速度增长着（图1、2），俨然一幅超级大牛市的图景。

    据Wind资讯统计，投行的总承销收入从2003年的9.5亿元扩张到2013年的201.66亿元，以及2014年中期的102亿元；而中信建投和国泰君安2014年全年承销收入分别达到17.4亿元和15.85亿元，是2014年上半年的3倍。以此估算，2014年全年整个证券行业的承销收入可达300亿元。

    然而，参与其中的券商，却几经变换，名次不断更迭。以股权融资为例，承销额居前的十大券商的集中度（CR10）近年不升反降，在2005年达到巅峰，为96.39%，但最近几年集中度一路走低，2014年降至53.92%（图3）。在IPO和再融资领域，承销额居前的十大投行的业务集中度亦均未能幸免走低趋势（表1）。

    这一切似乎表明，市场演进至今，投行领域并不存在常胜将军，无论哪一家投行，都尚没有在市场中形成核心竞争力。不管是券商，还是发行人，抑或投资人、普罗大众，都在翘首以待，的高盛、大摩们何时才能出现。

并购重组定天下 

    并购，被称为投行业务的“明珠”。据券商投行人士分析，承销在投行业务中的收入占比应该是1/3，而并购所创造的收入至少应与承销收入平分秋色，另外1/3将由产品设计创造，但是，对于投行来说，现阶段达到这一收入格局的环境尚不成熟，其承销收入占比仍超过50%。在未来上市资源和再融资需求均会提升的大趋势中，券商的承销收入仍会进一步增加，但更大的收入成长空间将由并购重组及资本中介业务所创造。

    2013年被称为的“并购元年”，2014年，并购市场持续井喷式发展，并改变着资本市场运行的规律。Wind数据显示，2007-2014年间上市公司共发生5987起并购；而2013-2014年的不到两年间，共发生并购2544起，占比高达42.5%（图4）。

    事实上，并购的高潮并非一蹴而就的。在2007年中小板第一单产业并购案