上市公司为什么做市值管理

市值是股东价值的终极目标，股东价值以三种形态来体现：资产值、利润和市值。

我们看看不同公司资产值和市值的对比。根据2009年年报，腾讯净资产123亿元，2010年4月1日的总市值2841亿港元;在差不多的时间段，民生银行的净资产为600亿元，而市值仅为1500亿元。

再看不同公司利润和市值之间的差异。香港高阳科技的市值154亿港元，利润1.35亿港元，市盈率为165.43倍;海王生物的市值90亿元，利润3200万元，市盈率则为373.44倍;美国Amazon上市10年都亏损，但股价活跃，市值巨大，目前市值580亿美元，利润8.63亿美元，市盈率为66倍。

可见，不是资产值高，股东的财富价值就一定大;也不是利润高，带来的增值就一定大。市值才是对股东财富意义最大的指标。因此，为股东创造价值，应该把利润当作过渡性指标，而把市值当作经营的终极指标。

那么，应该从哪些角度去做好市值管理呢?

去哪里上市?

香港、美国、加拿大、新加坡、欧洲，上海与深圳，在哪里上市最合适?

先比较一下各市场的市盈率：新加坡平均市盈率10倍以内，香港10～20倍;美国15～20倍;主板30倍，中小板40倍左右，创业板60倍左右。对此，你有何感想?

旺旺食品在新加坡上市后，因为估值水平低，后续融资难以进行。2007年旺旺从新加坡退市，2008年3月转而在香港重新上市，上市后市值和股东财富大增。

青啤是另一个例子。1998年，青岛啤酒H股股价为每股净资产的三分之一，A股股价却是每股净资产的2.5倍左右。当时君安证券作为青啤的财务顾问，建议按H股市价回购H股，再按A股市价增发等量的A股。

该议案公布后，尚未实质性操作(外汇审批原因)，H股股价迅速上升到每股净资产以上，在公司基本面、经营业绩不变的情况下，青啤的市值大幅提升。

因此，选择上市地点对市值至为重要。我的建议是：优选A股市场;视行业情况可考虑香港和纽约市场;大胆探路巴西、越南、印度市场，尽量少考虑欧洲和日韩、新加坡市场。

像重视产业周期那样重视股市周期

市值的波动永远逃不脱资本市场的波动与周期。资本市场的周期有几个关注要点：牛市熊市的相互转换、热点的迁移、市场的波动与周期、幅度等等。

对股东财富和企业经营来说，股市周期和产业周期一样重要，有时甚至更重要。股市周期不可以左右，但可以利用;波动幅度越大，利用价值越高，但难度也越大。

以热点迁移为例。美国股市100年历史中，经历了多少惊涛骇浪，波动是永恒的。1929年大危机以后，整整经历了26年才回到危机之前的高点。企业的生命才有多长?一个人的职业生命能有多少年?所以必须深刻理解股市波动和周期，把握机会。

这里有一些原则和方法，例如：顺势而为、借力发力、反周期操作(例如2005年底收购钢铁、2008年秋收购工程机械和地产);再如，股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购，股价低时股权激励、回购、增持、收购、股权吞吐等等。

影响市值7大关键

资本市场的波动和周期不以企业和个人的意志为转移。但在内部管理层面上，企业是可以有所作为的。我总结了识别影响公司市值的7大关键因素(专指A股)。

财务报表财务报表中我习惯看三个指标：一是收入，尤其是收入结构;第二是每股收益(EPS);第三是收入和利润的构成。此外，要看这些数据表现出来的趋势是涨是跌，历史上的数据串起来是什么幅度，斜率有多高。

茅台刚刚公布的年报非常闪亮，预收货款38亿，每股收益4.57元，分红也非常丰厚。但股价暴跌，原因在于它的趋势出了问题，只增长了15%。历史上，茅台的增长幅度很高。因此，这给了市场一个信号—茅台可能进入增长的平台期了。

市值管理注重财务报表的意义有两个：一是避免玩空城计带来的风险;另一个是报表策略。任何一家公司，在不违反会计准则的前提下，都可以在很多地方修饰报表。

我仔细分析过GE的报表，报表策略相当娴熟。而有一些公司上市都多年了，还不知道怎样在通过四大审计的前提下，配合市值上的要求去做报表。

行业行业有很多划分，例如多元化Vs.专业化，朝阳行业Vs.夕阳行业，周期性行业VS.抗周期行业，传统行业Vs.高科技行业，政策扶植行业Vs.政策限制行业，低风险行业Vs.高风险行业。公司所处的行业结构对市值影响非常大。

这 次的金融危机中，的医药公司涨得最好，因为它抗周期。不同的行业有不同的估值水平，三家公司利润都在1.7亿元，但市值却天壤之别。一家市值50多个 亿，一家150多个亿，一家200多亿，原因就是三家企业处于不同行业，由此给股市带来的想象空间不同，造成了估值水平的不同。

业务结构有时也会左右市值。神州数码原是联想控股的子公司，当时亏损;联想控股与神州数码业务类型不同，定位、战略不清晰，市盈率也不高。剥离神州数码后， 联想控股定位、战略清晰，市盈率相应提高。由于不含神州数码的亏损，联想控股净利润也提高;市盈率、利润同时提高，导致联想控股市值大幅增加。

与此同时，神州数码虽然亏损，但业务(以软件服务为主)有发展前景，故也得到了市场的认同，有了不错的市值。通过分拆，两家上市总市值远高于原市值。

商业模式即便是同一行业，不同商业模式的公司估值水平差异也很大。图1的企业都属于服装行业，为什么美邦服饰的估值水平超过雅戈尔、报喜鸟这样的老牌服装制造商?图2的企业都属于物流行业，为什么怡亚通的市盈率超过营口港、铁龙物流这样的老牌公司?

原因就在于，不同的商业模式有不同的成长空间。美邦和怡亚通被认为其商业模式的成长性很好。又例如世联地产，其房地产服务的商业模式在住宅地产行业专业化分工的背景下，拥有广阔的复制空间和并购重组空间。

不同的商业模式有不同的资产结构、运营效率和盈利能力，从而会影响投资者的投资回报。世联地产资产结构更轻，运营效率更高，从而净资产收益率更显著，因此其市盈率要比万科高很多。

主题和概念在A股市场，主题和概念是很重要的。目前流行的主题或概念有：物联网、低碳经济、3G、内需消费、新疆、出口复苏、手机支付、大盘90……不过，有时候概念真的就仅仅是概念。

股 本和股东结构这里包括股本大小、送股能力(可分配利润、资本公积金)、股东结构/股权激励。我非常偏好的一个指标是资本公积金，代表企业的送股能力。送 股在教科书里面是没有任何意义的，但情景下，就是关键的指标。资本公积金高的公司送股能力强，而送股永远是的股票价格涨跌最重要的因素之一。 做市值管理，就要练好送股能力。送股策略比分红更重要。

另外，公司治理方面，通常大家很关注股权结构。但我的心得是，股东结构比股权结构重要得多。所谓股权结构就是占股比例的多少，是40%还是50%，谁多谁少。然而，具体是“谁”在一起治理公司，对公司的效益影响更加致命，这就是股东结构。

举 个例子，原来的东北高速这家公司，由吉林高速、黑龙江高速捆绑后上市;上市后两大股东互相争斗，很好的资产却发挥不了经济效益，市值也很低。后经证监 会特批(首例)，东北高速分拆为吉林高速(601518)和龙江高速(601188)，2010年3月19日复牌，吉林高速股价上涨140%，龙江交 通上涨108%。分拆后的总市值是分拆前的两倍以上。

营销中有个概念是“打喷嚏者”，指的是意见领袖打个喷嚏，其他人都会被传染。股东结构里也有这样的“打喷嚏者”。例如基金经理王亚伟在A股市场上，就属于“打喷嚏者”;世界范围内，巴菲特是“打喷嚏者”。

例如昆明制药这只股票，在2009年10月15日之前一直处于窄幅震荡盘整之中。当日昆明制药公布三季报，业绩大增，同时显示王亚伟掌管的基金共买入了1100万股，于是昆明制药股价拔地而起，连升4日，从9元一路涨到11元。

再 如，大杨创世控股大杨集团创建30周年之际，股神巴菲特寄来了一段3分钟左右的DV视频表示祝贺，并题词：“三十年卓越,缝制男装新高度。”2009年9 月10日到2009年10月20日，大杨创世的股价上涨幅度超过106%。如果“打喷嚏者”成为股东，对公司的市值影响就很直接。

股票风格股票风格也是影响市值非常重要的因素。例如用友、万科就是非常稳定的风格。我以前会建议客户保持稳健的风格，但现在我没有任何倾向性，因为任何股票风格都有机会，只要这种风格适合你的公司。

4R(IR、 AR、MR、RR)IR、AR、MR、RR分别代表投资者关系管理、分析师关系、媒体关系、监管层关系。这4个R在市值管理中大有可为。一个企业即使由 神仙来经营，也不能在短期内使基本面发生巨大的变化。但这个公司的价值识别和描述，高手和平庸之辈真是天壤之别。

用投资者理解的语言去描述你的公司价值，与资本市场对话，公司估值立马就不同了。因为任何一个公司都是“横看成岭侧成峰”，怎样描述价值，并通过4R传导出去就很关键了。

例如复星集团(复星国际)，它的产业结构有6大构成：医药、房地产、钢铁、矿业、零售、金融。这显然是一家多元化公司，按国际资本市场的惯例，多元化公司市值就是上不去。

摩根斯坦利、高盛去和郭广昌聊过之后，认为国际资本市场不认这种大杂烩公司，因为完全是非相关多元化、股权投资。如果一定要发行，只能给出6倍市盈率，郭广昌肯定不同意。

最 后瑞银的蔡洪平也去看，吃饭的时候问郭广昌：“这些投资都是非相关多元化，经营风险很大，可为什么你投资哪个产业，哪个都成功呢?”郭广昌回答说：“这是 我们的核心能力。在经济高速成长中，我们能率先识别出哪个行业值得进入。所以最后就成了一个你们觉得业务结构不可理喻的公司。”

蔡洪平一听，就决定20倍市盈率承销。提出的概念是“复星是经济高速成长中的产业机会发现者”。按这个方式描述，复星的核心能力不是驾驭多元化，而是发现的产业机会。

但另一方面，在做4R的时候，如果操纵市值，则有风险。要是将4R片面简单理解为“坐庄”，那也会面临无妄之灾。

股价的上涨下跌是因为什么?涨跌之后又该做些什么?每个上市公司的管理者都会问这两个问题，而解决方案就在上述的7个因素中。很多上市公司募资之后，对所募资金举棋不定。他们感到战略迷茫。

这样的公司，要学会感知和利用资本市场的导航作用来观察方向、发现机会，以市值最大化作为战略选择的依据，并且树立起这样的理念：市场永远是对的，在资本市场，投资者就是上帝。