妖股京天利:上市前1200万卖出的公司，上市后1亿买回

2015年5月13日，创业板公司京天利再度冲击涨停板314.06元，成为继安硕信息、全通教育后的两市第三大高价股，其股价超过贵州茅台。这家去年10月刚刚上市的公司，发行价11.19元，在上市不到8个月时间内，飙涨27倍，市值达到251.24亿元。

最新年报显示，2014年度，京天利营收同比下降30%、利润总额下降20.76%。2014年实现净利润3733.10万元，同比下降18%。今年一季度，公司实现净利润1086.37万元，同比下降12.64%。如果再把时间拉长，会发现，2012年以来，京天利业绩呈现逐年大幅下降趋势，2014年净利润比2012年下降43%。

一家业绩持续下滑的公司为何会有如此任性的涨幅？京天利究竟是一家什么样的公司？《价值线》记者对此进行了深入调查，其结果让人瞠目结舌。 

业绩变脸 主业停顿

资料显示，京天利的主营业务是与电信运营商合作，为行业集团客户提供移动信息应用整体解决方案以及面向个人用户的移动信息服务。主要包括移动代理服务器（MAS)业务、ICT综合服务平台业务和移动金融产品及应用服务业务，最终协助集团客户向其终端客户提供以短信、彩信应用为主的移动信息服务。

“放在过去，这是一个进入门槛不高，但利润不错的行业。但由于微信等新技术的冲击，目前，这种彩信、短信业务已经是夕日黄花。”一位通信行业研究员这样评价京天利所处的行业。

2014年，京天利实现营业收入13,849.11万元，同比下降29.85%。主营业务中MAS业务实现收入5,303.09万元，较上年下降23.23%；ICT综合服务平台业务由于受到运营商治理短信业务的影响，实现收入6,508.43万元，较上年下降37.12%。手机证券业务2014年实现收入808.75万元，较上年下降32.54%。

4月30日，京天利公告，鉴于手机证券短彩信版业务的客户规模逐年萎缩，业务收入大幅下滑，产品缺乏市场竞争力，公司与移动就手机证券短彩信版业务的合作协议于2015年3月31日到期，不再续约。而仅仅几个月前，京天利还称该项目具有很大前景，要加大该业务的投入，甚至募投项目之一就是投入3000万元用于“个人移动金融信息服务平台项目”建设。

在年报中，京天利坦言，随着信息技术和通信技术的迅速发展，移动信息服务行业呈现出技术更新速度快、产品生命周期短的特点。移动互联技术的商业应用对移动信息服务行业的技术创新和产品换代提出了更高的要求，这也对包括公司在内的移动信息服务提供商提出了新的挑战。未来随着移动互联技术的不断发展，公司现有业务将面临较大的冲击，若公司在技术升级与产品开发上不能及时跟上发展趋势，公司现有主营业务可能面临被替代的风险。

不过，这并不影响公司股价一路走高。数据显示，截至5月13日，京天利市盈率高达525.6倍、市净率51.68倍。 

转型背后的疯狂上涨

对于京天利的合理股价，上市之初，券商曾有过预测，东北证券在去年10月的报告中称，参考可比公司估值，公司2014年合理市盈率区间为35倍-40倍，对应合理估值区间为19.6元-22.4元。

而今年，券商研究员对该股估值不断调高。安信证券认为其合理估值为300元/股，这也是目前券商研究员给出的最高估值，但本周，京天利股价已经轻松超越。

是什么刺激了股价？今年1月，京天利公告，以现金作价8239.14万元收购上海誉好数据技术有限公司（以下简称“上海誉好”）80%的股权。公司称，本次股权收购将加速公司切入互联网保险行业，进一步提升公司的综合竞争力。

正是因为这一收购，不仅掩盖了公司主业持续下滑的负面信息，还让一个励志转型的故事在资本市场上演。市场普遍看好这一标志着京天利转型互联网+的收购案，公告发布后，京天利股价连续涨停。安信证券通信行业首席分析师、新财富通信行业最佳分析师胡又文在此后的4个月中4次推荐，目标价从2月初的90元，一路上调，4月17日，胡又文再次调高6个月目标价至300元。

胡又文称公司收购上海誉好，开始向互联网保险领域转型，公司在互联网保险领域的战略和布局走在行业前列。胡又文非常看好上海誉好作为互联网保险第一平台的投资价值，认为，未来京天利将是互联网保险的龙头公司。预计2015-2016年，京天利EPS分别为0.57、0.78元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价300元。

申万宏源分析师冯达也表示，京天利收购上海誉好，看好其在互联网保险场景化、网络化的业务积累，能帮助公司迅速实现互联网保险业务卡位。上海誉好是一家在渠道网络化、场景化+产品数据化方面极具价值的公司。

京天利上海分公司、天彩投资、天彩保险同在上海市黄浦区徐家汇路550号十层办公

上海誉好的前世今生

让京天利不惜血本，让分析师纷纷点赞的上海誉好究竟是一家怎样的公司？工商资料显示，上海誉好数据技术有限公司成立于2004年3月4日，注册资本1000万元，住所在上海市松江区人民南路60号82室。

京天利收购上海誉好的公告中称，上海誉好以移动互联网思维构造保险产品及其延伸运营服务，帮助保险公司进行垂直领域保险产品创新，主要业务包括航班延误险服务与手机延保服务，在互联网创新型小额保险产品服务领域及垂直保险服务领域取得先发优势，其在用户需求趋势判断、保险风险数据、算法模型以及基于大数据的分析方面已经形成良好积淀。

不仅如此，从大华会计师事务所出具的审计报告看，上海誉好还是一家业绩可以用惊艳来形容的公司。2014年底，上海誉好净资产2350.48万元，2014年营业收入1580.23万元，营业利润1124.88万元，净利润1087万元，销售净利率高达70%。

正因为如此，收购上海誉好80%的股权，京天利花了8239万的高价，相当于上海誉好公司整体作价1.03亿元。京天利称，收购资金来自于变更IPO时的募集资金投向。

京天利去年10月在创业板上市，募集资金2.23亿元，扣除发行费用，实际募集资金1.69亿元。公司原计划募集资金投向4个项目，其中2个为新一代行业移动信息服务平台项目和个人移动金融信息服务平台项目。公司及保荐券商国泰君安在招股书中详述了项目实施的合理性、必要性和重要性。称项目实施有助于增强公司核心竞争力。上市仅3个月后，公司宣布终止上述两募投项目实施，将项目剩余募集资金8055.68万元及其利息用于“收购上海誉好数据技术有限公司”部分股权项目。这一金额相当于实际募集资金的50%。

不惜改变募投，高价收购的上海誉好公司成为京天利转型互联网+的重要标识，然而，多位保险业内人士却表示并不知道上海誉好这家同行公司。一位资深保险人士告诉记者，保险业的利润率都不高，尤其是保险代理公司，由于要和第三方合作，利润率更低，别说销售净利率高达70%，就算40%都是不太可能，如此华丽的报表很可能不真实。

事实是否如此，记者试图联系上海誉好，但奇怪的是，这么一家业绩靓丽的互联网公司，通过百度搜索关键词“上海誉好”居然找不到官网。记者又试图通过114查号台获取公司电话，但114接线员经过一番查找后也表示，上海誉好并没有登记公司电话。记者按照工商注册的地址实地寻找，然而，令人吃惊的是，记者到达上海市松江区人民南路60号时，眼前看到的是一座刚刚完工的地铁站。附近工人告诉记者，这里早在几年前就拆迁了。

进一步调查发现，成立于2004年的上海誉好此前并不叫这个名字，注册地址也不在松江区人民南路60号82室。2014年12月17日，也就是京天利公告收购前半个月，公司进行了包括名称、注册地、股权等在内的一系列变更。换句话说，京天利收购的上海誉好是一个刚刚换了马夹的公司。

工商资料显示，2014年12月17日之前，上海誉好名叫上海报春通信科技有限公司（以下简称“上海报春”），注册地址在上海市黄浦区徐家汇路550号1003室，联系电话021-51192265。

那么，上海报春又是一家怎样的公司呢？调查发现，上海报春最早是京天利总经理邝青所控制的企业，其持有上海报春通信90%的股权，京天利的实际控制人钱永耀和其姐姐钱永美是报春的参股股东，分别持有6.6%和3.4%的股权。另外，上海报春还曾是京天利前身天利有限的大股东，持有公司22.5%的股权。

上海报春的主营业务为电信信息服务，与京天利的主营业务相同，为避免同业竞争，2011年1月24日，上海报春与钱永耀、钱永美及邝青签署了《股权转让协议》，出让其所持有的公司22.5%的股权。其中，钱永耀受让19.89%的股权，对价为755.82万元；钱永美受让1.485%的股权对价为56.43万元；邝青受让1.125%的股权，对价为42.75万元。股权转让完成后，上海报春不再持有天利有限的股权。

同年5月26日，邝青、钱永美和钱永耀又将上海报春100%股权转让给了北京的一家文化公司