花旗：A股百倍市盈率并不意味着泡沫

美国投资银行花旗并不这么认为，花旗称，如果股市再涨一倍，那它才会真正出现泡沫。亚洲市场也是如此，市净率再增长100%达到3倍才会泡沫化，这种情况在过去40年中出现了4次。在此之前股市都是牛市。

花旗认为，从亚洲投资组合的角度看，自去年中旬以来一直超配股市。不能说持有股市每天都很愉悦，直到最近我们才感觉非常开心。花旗称，在持有股票期间也曾有投资者大声地质疑，当然，也有投资者会礼貌地听完花旗的投资逻辑。

花旗称，随着股市近期表现得更加强劲，越来越多的投资者开始倾听花旗的投资思路，但是坐在“买这一边”的人仍然很少。人们看到的股市买方通常是散户而非机构，如果你也看空，那么你可能也认为看空是正确之举。但花旗并不这样认为，而且持续在亚洲和新兴市场投资组合中超配股市。

花旗指出，投资股市的方法很简单。无论是亚洲还是新兴市场，花旗会在廉价(低P/E、P/CE、 P/BV、P/S 和高股息率)和有更好上涨动能(比如EPS修复和有价格动能)的市场中扫货。那么股市是什么情况呢?它正好处在具有吸引力的象限里。

众所周知，股市动能很足，并且也不是十分贵。因此，当投资者说股市是泡沫、很贵之时，花旗就会强调印度，一个投资者肯定喜欢的市场。印度股市相较于其他所有市场都很贵，几乎每个投资者都告诉我们，“天啊，印度股市比你的红咖喱还要火热。”

那么股市有多贵呢?花旗分析了亚洲和新兴市场的估值情况(股价对应的隐含EPS增速)。新兴市场中，印度市场的隐含EPS增速最高(6.5%)，其后分别是波兰(6.4%)、南非(6.3%)、印尼(6.2%)和菲律宾(6%)。

这五个市场中，就目前获得的数据来看有三个是被普遍超配的，即印度、印尼和菲律宾。现在，再来看看隐含EPS增速最低的几个市场，俄罗斯(-2.4%)，新加坡(0.6%)和韩国(0.8%)，接着是(1.1%)和台湾(1.3%)。这五个市场中，有四个是被低配的(新加坡不在新兴市场中)，但就亚洲市场而言，新加坡也是被低配的。因此，很难说市场是贵的。

用单一的P/E、 P/BV、 P/CE甚至股息率指标去衡量，这一结论也站得住脚。图二显示，由始至终，持续产生更高的净资产收益率(ROE)。但是如果没有人怀疑股市，它就会像印度股市一样贵。因此，股市仍然拥有配置的绝对价值和相对价值。尽管在讨论股市泡沫时，有人喜欢提及，但是估值尚未如此显示。

投资者可以来做个简单的泡沫测试。1975年至今的亚洲市场(除日本外)市净率(P/BV)， 一旦市净率达到2.7倍，市场就会泡沫化。如果你在过去40年中重复地计算这个，它会省却你许多担忧，并且帮你赚大钱。现在亚洲市净率才1.5倍，就不要太早地担忧泡沫了。

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