教育产业投资：如何超越风口、跨越周期

在名为《教育产业投资：如何超越风口、跨越周期》的主题论坛上，易贝乐少儿英语施建东，高科印涛，万家资本马卫锋就教育产业投资如何超越风口、跨越周期的话题分享了看法，本场论坛由一村资本董事总经理，TMT、新经济、教育并购事业部负责人刘晶主持。

以下为“一村资本全球合作伙伴大会暨第一届产业变革者论坛”《教育产业投资：如何超越风口、跨越周期》圆桌论坛精彩实录，投中网整理。

刘晶：

下午的第一个环节，我们请到了三位完全不同背景的成功人士和大家探讨教育的投资，他们中有企业的创始人，有跟着俞老师在新东方创业(9.52 +0.95%,诊股)多年的高管也有专著教育的投资人。我抛几个问题，有关于教育行业、香港资本市场和法律法规的等等。大家先介绍一下自己的经历以及所专注的领域以及行业的趋势。

施建东：

我教了十年小孩英语，变化就是越教越多，体会就是从资本的角度来讲，进入了一个快速发展的周期。

印涛：

我2016年接手高科，主要在民办大学领域做社会鉴定工作的。

马卫锋：

施总和印总都是从事实际业务的高管或者创始人，我是做投资的，今天也是带着学习的态度。

教育行业潜力巨大 需兼顾政策周期

刘晶：

过去大家经历的教育行业的变化有哪些觉得特别印象深刻的，哪些大家认为三五年内会成为一个重要的趋势?

施建东：

讲几个接地气的变化，大概在十年前做少儿英语培训的时候，商场只有个别的早教机构，培训机构不成体量不成规模，现在教育机构占了商场的三分之一。

另外一方面，切身体会，去年下半年，我接待的投资机构超越了我做行业之前十年的总和。

印涛：

我围绕风口和周期简单说一下。

首先是风口，我个人感觉，在未来五到十年，K12领域仍然是比较大的领域，机会比较多。新东方目前100个亿的营收只占整个市场的5%都不到，这个行业目前还没有领头羊。

第二个风口就是学前领域，易贝乐也是学前领域。

第三是职业教育，从市场规模到政策扶持，我们认为职业教育未来可期。

围绕周期来说，在全球范围内，就经济周期而言，教育这个产业，是抗周期的，如果就经济周期来说，这个领域值不值得投，尤其在经济下行的时候。

在教育行业除了经济周期还有一个政策周期，政策周期对于教育行业有两个影响。

第一，我们在的整个教育体系分全日制和分全日制，全日制是政策周期的，每个政策都会出现反转或者变化。但是在非全日制领域，依然是抗政策周期的，C端对非全日制领域的需求依然是刚需。

第二，跟政策周期相关的是商业模式，如果是2B端的行业对政策要求非常非常高。我认为未来在考量教育投资的时候，不管是风口还是经济周期和政策周期角度来讲，K12、学前、职业教育，C端企业是未来可以投资的一些领域，谢谢。

马卫锋：

我从投资角度来说一下，各个行业发展到现在，大部分行业进入了过剩的时代，教育商业是很少供不应求的行业。从宏观的数据来看，我们大学的毛入学率50%，高中的是90%，仅仅这两个数字看到巨大的市场空间。我们在访谈一些项目的过程中发现，对教育的投入是不足。比如北京市教育机构的用地问题，在用地给了教育行业一些瓶颈，很多的刚需难以满足，这给投资行业带来了很多的机会。

新政策净化市场 对规模化公司更有利

刘晶：

再讨论一个热点问题，这周许多教育相关的标的跌了20%，美股这两天下跌，背后的推手可能是有新的政策。把这个问题抛给三位专家，你们对这次新出台的有哪些觉得是机会，对政策周期有哪些提醒和机会?

施建东：

这轮受审稿通过协议方式的非盈利性全日制的资产很难到上市公司，通过上市方式投资变现的。全日制教育受政策的影响偏大，培训机构受这个影响就会小很多，因此美股上的培训机构多一些。另外培训机构基本到了刚需的时候，受政策影响小，反而是个机会。

印涛：

关于这次《民办促进教育法修改》的实施条例，条例出来以后，我们和北京和香港的迅速上市的机构都有交流。应该说推出这个条例，出发点是好的，想系统性、结构性清理灰色地带。

之前有大批公司，把所谓的全日制这些原来是叫“民办非盈利性的利润”抽到管理公司里面，入了上市公司，这在原来是灰色地带。一大批公司跑到香港上市，香港和美国本身在法律法规上比较宽松。政策出发点是好的，有点用力过猛，短期内对民办全日制高等学校以及中小学有很大的影响，更多的是心理层面。

美国的股市下跌，还有一些新东方这样的培训学校，更多的是心理层面的，香港的是技术层面的，从长期来看，要求我们的全日制的学校迅速的占队选择盈利还是非盈利。从长远看，对未来的投资人是一个新机会，这批到香港去上市的机构，应该说跑的快，但是未来盈利性质定下来，比如税收的问题解决了以后，应该对于后面的投资人，三到五年以后还有一波机会。

从短期来看，大量的资本从这个领域撤出来，进入刚才提到的学前，消费端，总体上应该这三个领域是这次修法的受益者。

马卫锋：

我觉得二级市场的价格是时间围绕价值做上下波动，我个人一致认为港股的教育股今年以来是被高估了，涨的非常厉害，达到了四十、五十倍，PE太贵了，这样的公司不可能有高增长，有PE的指标，1到1.5倍是合理的，本身有回调的要求在那里，只不过有法规在那里，我觉得从投资的角度来看港股的重组，实际上有风险的。

刘总(刘晶)以前做A股的同行，A股这方面非常谨慎，这样做的规定有逻辑的，这方面就是有风险，这个学校创造的利润投资人拿不走的，是民办非企业。这个钱是创造了利润，在给社会做贡献，股东不能自由把钱拿走，如果公司创造了钱，股东不能把这个钱拿走，你的市盈率都是虚的，港股里面恰恰用了一个控制原则，把明非的原则合并了，实际从法律来说，投资人获取股东利益来说，是不可能获得钱的，这是我个人一致认为港股重组有问题的。

我个人有这样的观点，看一些投资标的的时候，走港股的话，建议踏踏实实走管理公司的模式，这个不是做VIE架构，只要管百分之百的利润收走了，建议你按照市场的价格去收取你被管理的学校的管理费，不仅收集团内管的管理费，而且收市场上别的学校托管的管理费，而且提取标准完全一样的，没有差异的，这样挣的钱才是真正获得的利益。

如果这么一算，大部分的港股，正常化一下都挣不了那么多钱，一缩水可能缩掉三分之一，如果这样算港股，已经高得不得了了，我觉得咱们这个法规通过以后，一定会使价格回归价值，从长远来说，我认为已经在港股上市的学校类的公司，还是在整体不错的公司，未来有很大的发展的。这是我个人的意见。

刘晶：我简单谈谈个人的理解，从2013年碰到了前面马总(马卫锋)说的明非第一次被否掉，就是因为非盈利性的问题，被证监会否认掉了，虽然是上海交大底下的资产，证监会依然因为这个问题否定了，在短短半年把60几个办学点，转会公司制，也是仅有通过证监会的许可，同时业绩还不错的一些案例。

第二，我个人认为《民非》对行业标准化或者投资是一个新的变化。教育行业最大的一个问题就是极度分散，都是作坊式的行业，新东方已经耳熟能详仅仅占到1%、2%，我认为在《民促法》出来以后是一个新的起点，会清掉作坊式的、没有办法拿到营业许可的机构，对大型的规模化的反而是全国化的扩张，进一步做大做强，甚至做到更高，结合现在线上线下本身突破地域化技术手段，大家可以关注。

教育行业如何穿透周期：解决内部竞争和推送竞争

刘晶：

前面两位更多的是行业方面，我们一直说最终投资一定是投到的标的，我有一个问题，结合这个题目，如果企业要穿透行业，这家企业一定要具有核心竞争力，本身需要能穿透周期。

我把这个问题抛给专家，你们认为教育行业，如果要穿越周期，成为一家几十年公司，需要哪些能力和核心竞争力

施建东：

做了十年教育行业，这个行业属性和特点，极其不同。

从行业来讲周期比较长，上升缓慢，下降也缓慢，这么多年行业集中度已经高了，过去的积累已经让有的企业把价值做出来了。

不说别的，拿易贝乐来讲，紧紧围绕着“虽然周期长，效果也长的”核心来做。因为家长做培训核心还是购买效果。只是在不同的时期，我们用什么样的方式，去做到什么样的效果是不同的。

印涛：

我说两个方面。

第一，教培行业未来的竞争本质来讲，两个竞争，一个是内部竞争。一个是推送手段的竞争。

内部的竞争指的是这个机构这个企业有没有属于自己的IP，有没有自己的知识产权，有没有自己的研发能力，能够创造适合教学，适合推送的内容。

这个形式有多种多样，在座的各位都有不同的感受，未来的竞争是，如果哪个企业能够解决好内部的问题，就能在整个教培行业占到先机。

第二推送手段的竞争。从传统的认知来讲，人讲“面授”，老师说，你跟着练。

随着广播、电视、互联网和移动互联网以及AI出现，这些对教培行业，要穿过所谓的经济周期政策周期，第一要解决内部问题。

第二要解决推送手段的问题，看行业里面各个机构，像好未来、精准、新东方，所有机构的竞争无外比谁的内容更扎实，比谁的内容更丰满，比谁的推送手段丰富，线下的老师就是推送手段，线下的企业往线上走。

刘总是提出来的，未来解决好这两个问题的企业是创业者的周期，是能够抓住风口的。

第二，教培的行业是服务的，先解决单点复制的问题，再解决异地扩张的问题，可以是加盟。从这个角度来讲，所有的经营管理团队，未来一定是解决单点模式模型，然后把这个点复制进行扩张，整个扩张或者成长过程当中的风险降低。这里面讲两个问题，现在政策环境和经济环境下要解决两个问题。

第一规模问题，上规模的企业有没有利润再说，首先要有规模。

第二，教培行业指的是非标服务行业的非标准化问题。刚才看易贝乐的手册，我接触五六年的时间，以前我们经常私下探讨，很多从教学层面到教育层面，管理层面很多的东西如果系统地标准化，使其固化下来，并且商业化。

标准化指的是内容夯实了，这个就解决了所谓的投后管理能力，或者非标标准化问题，未来来讲，我觉得能够解决规模问题的企业，能够解决非标服务行业教培行业标准化的行业，是值得看好的。

马卫锋：

我认为一个企业要穿越周期，对管理团队有特别高的要求，管理团队需要有穿越周期的眼光和战略。

教育行业不是快热的行业，是慢热的行业，要坚持下来，看到K12的学校类的，带完整的学生出来，高中有完整的学生考上大学，施总做易贝乐十年，做了这样的规模，没有这样的定力遇到坎坷就放弃了的公司也有很多。

刘晶：

今天下午的圆桌论坛嘉宾分享很多，感谢三位专家这样的参与，也希望未来我们在教育、投资的行业大家能够一起携手跟各位在座的合作伙伴共同探讨，共同成长，谢谢大家。(完)