股票配资业务的风险分析

在之前的专题文章《寻觅杠杆之路》中，我们梳理了包括衍生品、融资融券、回购协议、配资等六大杠杆工具。其中金融衍生品与融资融券为代表的官方杠杆工具，由于其门槛与标的种类受限的原因，一直不能发挥应有的功效。在此背景下，“配资”这一亲民且富有特色的工具则迎来了发展的良机。

配资业务背景

“配资”业务起源于上世纪九十年代的江浙沪地区，具体年份不详，与期货行业相伴而生，距今20年左右历史。公开资料显示，上海一家名为“金桥大通”的配资公司1995年就开始运营配资平台，算是行业的骨灰级公司，而全国首家期货公司“广东万通”则是1993年成立。当时的期货行业则是配资业务的主战场，在保证金与配资撬动的巨大杠杆下，期货市场上演着一出出天堂与地狱之间的悲喜剧。

截至2011年，证监会下发《关于防范期货配资业务风险的通知》，全面禁止期货公司参与配资业务，此后配资的主战场开始向股票市场转移。2014年的“钱潮论坛”中，会方统计目前有配资公司近万家，从业人员8万人，向证券期货配资的资金超过1000亿元（与P2P网贷规模相当）。机构预计3年内，的配资资金将超过3000亿元，从业人员达16万人，配资行业（尤其是股票配资）俨然成为金融市场中一股坚实的力量。

四类风险

然而目前，配资行业快速发展的同时，法律方面的空白则让配资行业承担着巨大的风险，这种风险无论对于投资者、行业或整个金融体系来说都是不可忽视的。出于积极引导行业发展的目的，下面我们分别梳理该行业蕴含的四大类主要风险。

1、法律风险

目前除了“期货配资”以外，境内并无法律规定机构不得进行“股票配资”业务。当然在“法无禁止，便是可行”的前提下，“股票配资”的法律风险不在“配资”本身，机构仍然要注意并积极预防衍生出来的法律风险。

比如，操纵市场或联合操纵市场。一些不法机构会利用配资公司风控的弱点，在几家公司同时开立账户对单支股票进行做庄或内幕交易。此时，配资公司将处于十分被动的局面，因为大部分配资公司的实际交易母账户属于公司账户而非客户账户，从现有的实名问责制度来看责任将全部由配资公司承担。即证券账户借由他人使用后，账户内部行为将不受法律承认，其内部风险由配资公司独立承担，所以对单一股票的限仓等措施应当作为风控铁律被严格执行。

不仅如此，配资公司与客户（至少是重点客户）之间的风险揭示与尽职调查也应当跟进，方能在最大程度上减少法律风险的发生几率。

2、政策与稳定性风险

2014年10月份开始，流动性资金跑步进入股市引发了资金推动的疯狂牛市，交易杠杆在这轮牛市中发挥了重要作用，包括杠B、融资融券以及配资，而此类资金的源头正是银行。

以配资为例，配资公司往往依靠信托结构化产品放大经营杠杆，从而为客户创造更多交易资金，而信托产品的优先资金则来源于银行。而银行的资金一部分来源于央行的宽松政策，另一部则来源于房地产的转移。新财富的双冠王姜超称此现象为“脱实向虚”，试想长期的流动性“脱实向虚”是李博士可以容忍的吗？当然不可能，这样只会把房地产泡沫移向股市，实体则面临枯萎，所以监管层必然会有杠杆管制措施。

12月底就有消息传出，新增信托伞形叫停以及高杠杆伞形叫停等一系列风控事件。此类事件对于配资公司而言必然会造成其优先资金的不稳定，而优先资金是配资业务生长的水源，资金不稳定性的增加正是配资公司最为敏感的风险点之一；另一方面，牛市躁动，原先的民间资本急于入市，即优先向劣后转化，这也会对配资公司的优先资金池造成冲击。对于配资公司而言，在牛市之际可以采取一些更为稳健的“以价换量”的策略，适当降低杠杆，以换取运营平稳。

3、波动风险

对于股票配资而言，个股的巨量波动特别是下行波动是其经营风险的主要来源。对于1:10配资客户，一个跌停板就会危及到配资公司的自有资金，第二日若再出现极端行情，如无量跌停则将侵蚀其本金，如若该公司存在财务杠杆，则其本金侵蚀将加倍。比如一家接受1:5伞形产品协议的配资公司，其自有资金实际不到20%，极端情况下在重仓股出现三个无量跌停后就可能亏完本金，而极端情况发生的概率目前正随着资金的跑步入场而不断增大。

2014年12月23日，全市场暴涨，接近300只股涨停。紧接着第二日，全市场暴跌，50多只非ST跌停，类似于十月份獐子岛行情也不在少数，12月19日的打桩许多则是直接对配资公司造成冲击的。随着后期增量资金的不断接入，板块的轮动与波动率将不断增加，正是配资公司利润最为丰厚，风险也最为集聚的时刻。因而，主动地降低杠杆，严格地控制集中度风险在确保公司平稳运营的过程中显得更加重要。

4、资金池风险

所谓资金池风险实质上是配资公司的客户所面临的资金处置权丧失的风险。一般的配资公司在配资业务实施之前，会要求客户将保证金转入公司自有账户，此后通过资产管理系统进行子账户拆分，而客户只是在子账户中进行指令操作，实际的买卖与款项都在母账户中，为配资公司在极端条件下挪用资金创造了可能。这也是配资公司一直没能脱离“非正规”机构的主要原因之一。

而在目前行情巨震的条件下，资金池风险，或者说跑路风险有逐步上升的趋势。需要指出的是配资面临的这一问题与P2P网贷极为相似，而后者在引入第三方支付公司的资金托管后得到了很大改善。不过这一措施虽然可以借鉴，但由于证券交易的账户设计比网贷要复杂的多，其中牵涉银行、券商账户、交易子账户等等，如何保证配资平台在不触碰资金的情况下实现交易者的专款专用，全面确保资金使用途径的安全，是配资行业发展的一个关键议题。而目前所谓的线上P2P配资公司实际上没有一家是真正解决了资金托管问题的。

总结

尽管有巨额资金与牛市作为依托，但不可否认的是从大趋势上看，配资业务的必要性正在减弱。正规金融业务的放开，新型金融产品的推出以及监管思路的转化正在挤压着配资的原始空间，2014年起融资融券业务的门槛降为10万，其交易标的也有望进一步扩展。

2015年2月8日上交所将推出上证50ETF期权，该品种所提供的杠杆将远超历史上的所有品种，甚至能达到千倍，并且买方无需承担下跌损失。而以中金所为首的股指期权与商品期权的推出将极大活化场外衍生品市场，届时正规金融机构甚至能提供任意标的的几千倍杠杆。配资行业的生存空间将被极大挤压，转型将不可避免。（完）

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