2017 年上半年，融资租赁行业延续了 2016 年缓慢增长的态势，融资租赁行业渗透率仍处低位，整体杠杆水平回落，融资渠道多元化发展但融资成本上升，租赁资产质量及盈利水平提升压力较大，外部政策环境日益完善。随着近年来“供给侧”、“一带一路” 以及“制造 2025”政策的持续深入，融资租赁行业迎来了发展的机遇阶段，但仍需关注宏观经济下行对融资租赁行业的业务发展及租赁资产质量带来的压力。

一、2017 年上半年融资租赁行业信用风险回顾

存续期内债券的发债主体情况

截至 2017 年 6 月末，融资租赁行业债券存续期内的发债主体级别为 AAA 的企业共有 17 家，债券余额 1,276.00 亿元，占比达 75.97%；主体级别为 AA+的企业共 11 家，债券余额合计288.20 亿元，占比为 17.16%，主体级别在 AA 及以下的企业存续期内债券余额合计占比不足 10%，总体看来，存续期内债券主体质量较高，未来违约风险很低。

2017 年以来发债主体级别调整情况

2017 年以来，全国融资租赁业仍保持稳健发展态势，未发生行业性、区域性风险的迹象，整体信用环境仍属较好，债券融资规模同比大幅增加，发债主体整体信用状况相对稳定。

作为反映债券市场信用风险的重要参考，评级机构对发行人的信用级别调整情况基本反映出了整体信用风险结构。2017 年 1~6 月，共 5 家发行人主体评级有调整^[1]，均为上调，无主体被下调情况。级别调整的主体中，由 AA 上调为 AA+的有 1 家，为国泰租赁有限公司； 由 AA+上调为 AAA 的主体共计 4 家，分别为江苏金融租赁股份有限公司、外贸金融租 赁有限公司、长城国兴金融租赁有限公司和天津渤海租赁有限公司。具体级别调整情况如下 表所示：

出现级别调整的企业主要有如下特点：

1、从股东背景来看，天津渤海租赁有限公司为上市公司全资子公司，其余 4 家租赁公司的第一大股东均为国有企业，股东背景及其对企业的支持力度对于融资租赁企业的信用状况有重要的影响；

2、从资本实力看，有 4 家公司均得到了股东的资本支持（含拟增资计划），资本规模的扩大有助于各公司扩大业务规模以及增强风险抵御能力；

3、除股东支持以及资本金的扩大之外，盈利能力的大幅提升增强了机构自身的抵抗风险能力，国泰租赁近年来盈利水平不断上升，2016 年以来延续了上升的趋势，平均净资产收益率由上年的 5.69%上升至 9.34%。

融资租赁行业政策环境日益完善，行业渗透率仍处低位，杠杆水平有所下降，租赁资产质量面临一定下行压力政策环境方面，2017 年 3 月，人民银行、工业和信息化部、银监会、证监会、保 监会联合发布《关于金融支持制造强国建设的指导意见》，鼓励加快制造业融资租赁业务发 展及其资产证券化；2017 年5月，按照国务院有关工作部署，商务部于 5 月 2 日至 6 月 30 日组织各地开展融资租赁行业风险排查工作，重点排查超杠杆经营、违规向地方融资、虚构租赁物以及虚构融资租赁项目进行公开融资等问题。融资租赁行业市场秩序得到进一步规范。

渗透率方面，使用“期末融资租赁合同余额/期末社会融资规模存量”计算社会融资规模渗透率，2016 年末为 3.42%，较 2015 年末增加 0.21 个百分点。2017 年以来，期末融资租赁合同余额/期末社会融资规模存量保持稳定，3 月末为 3.41%，但仍处于低位。 盈利能力方面，2016 年，融资租赁企业数量及合同余额增速放缓，行业规模迈上 5 万亿台阶；以发债企业为样本，2016 年平均 ROE 水平有所回升^[2]，由 2015 年的 11.59%上升至12.34%，盈利能力平稳增长。 杠杆水平方面，以金融租赁和内资租赁公司^[3]为例，使用“期末融资租赁合同余额/注册资本”来近似衡量近年来融资租赁行业的杠杆水平情况。2016 年末，该指标由年初的 12.70 倍降至 11.78 倍；2017 年以来继续延续了下降的趋势，3 月末该指标降为11.30倍。

租赁资产质量方面，以披露租赁资产不良率指标的发债企业为统计样本，样本公司 2016 年不良率水平由 2015 年的 0.94%上升至 0.99%，租赁资产质量有所下降。2017 年以来，国 内宏观经济形势稳中向好，但去库存及经济结构调整仍面临一定压力，租赁资产质量仍承压。

融资渠道多元化发展，但 2017 年以来利率攀升，融资成本提高，未来盈利能力提升压 力较大债券发行方面，2017 年上半年，融资租赁公司共发行金融债、公司债和企业债 18 只， 金额合计303.50 亿元，同比增长 118.55%，其中金融债 11 只，发行规模 183.00 亿元，占比60.30%；公司债 7 只，发行规模 120.50 亿元，占比 39.70%，金融租赁公司在债券发行数量和规模上较为突出。从发行利率上来看，2017 年上半年融资租赁公司发行债券加权平均利率为 5.02%，较 2016 年同期加权平均利率 3.69%增长 1.33 个百分点，市场资金面紧张的态势进一步延续，融资租赁行业面临融资成本上升的压力。

ABS 发行方面，经历了 2016 年的井喷式发展后，2017 年上半年，融资租赁行业 ABS 发行放缓。2017 年 1~6 月，融资租赁行业内发行 ABS 共 47 只，发行金额 630.59 亿元，发行金额同比增长 2.73%。发行利率延续了 2016 年底上扬的趋势，租赁信贷 ABS 上半年平均发行利率为 4.76%，同比增加 1.26 个百分点。

权益融资方面，继 2016 年中银航空租赁有限公司和国银金融租赁股份有限公司在香港 联交所上市以来，多家融资租赁公司积极开展资本运作，其中海通恒信国际租赁有限公司拟分拆在香港联交所独立上市、江西金融租赁股份有限公司已上报 A 股主板首发上市申请、中建投租赁股份有限公司已完成股改并适时启动上市进程。

二、2017 年下半年融资租赁行业信用风险展望

从政策支持方面来看，随着近年来“供给侧”、“一带一路”以及“制造 2025” 政策的持续深入，横跨产业与金融之间的融资租赁行业在产业结构转型以及企业“走出去”的过程中发挥巨大作用，融资租赁行业迎来了实现发展的机遇阶段；从监管政策来看，为了防范金融系统性风险，监管政策将逐步趋严，融资租赁行业市场秩序将进一步规范；从融资成本来看，2017 年下半年，受债券市场利率攀升的影响，融资租赁企业的融资成本将继续处于高位，盈利能力面临较大压力；从融资渠道来看，由于资本规模对于企业的信用水平具有较大的影响，因此有多家公司积极筹划股权融资活动，另外，受债券市场利率攀升的影响，股权融资将有一定的发展空间。目前去库存及经济结构调整仍面临一定压力，企业债务负担加重，需对融资租赁行业整体租赁资产质量保持关注。

注释：

1、2016 年 3 月 14 日上海新世纪对环球租赁有限公司的主体评级为 AA+，因此本次跟踪评级期间，中诚信国际将其主体评级由 AA 上调为 AA+未在级别变动统计范围内。

2、由于所选样本企业均为发债企业，整体竞争实力位于融资租赁行业前列，样本分析与全行业真实情况存在一定差异性。

3、根据租赁联盟，由于许多地区外资租赁公司的设立实行备案制以及注册资金认缴制，壳公司数量大幅增加，企业空置率达到 65%以上，部分地区则高达 75%甚至 90%以上，外资租赁公司会使整体数据失真，因此分析杠杆倍数时将其剔除。