根据预算报告，2015年预算安排的地方财政赤字为5000亿元，国务院同意以发行地方一般债券的方式弥补。为做好债券发行工作，财政部日前印发了《地方一般债券发行管理暂行办法》。

    什么是一般债券？5000亿元地方一般债券将如何发行？针对社会关心的问题，财政部国库司有关负责人16日回答了记者提问。

何为一般债券？

    今年正式实施的新预算法规定，经国务院批准的省、自治区、直辖市的预算中必需的建设投资的部分资金，可以在国务院确定的限额内，通过发行地方债券举借债务的方式筹措。这一表述实质上为允许地方自主发债打开了“前门”。

    何为一般债券？财政部国库司有关负责人介绍，去年10月发布的《国务院关于加强地方债务管理的意见》提出，建立规范的地方举债融资机制，地方举债采取债券方式。没有收益的公益性事业发展确需举借一般债务的，由地方发行一般债券融资，主要以一般公共预算收入偿还。有一定收益的公益性事业发展确需举借专项债务的，由地方通过发行专项债券融资，以对应的基金或专项收入偿还。

    为加强地方债务管理，此次发布的《地方一般债券发行管理暂行办法》，从多方面规范了地方一般债券发行等行为。办法指出，地方一般债券是指省、自治区、直辖市（含经省级批准自办债券发行的计划单列市）为没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的债券。

今年5000亿元一般债券如何发行？

    财政部国库司有关负责人说，按照新《预算法》和国务院有关规定，一般债券全部由地方按照市场化原则自发自还，发行和偿还主体为地方。这一方式对创新和完善地方举债融资机制、强化市场约束、控制和化解地方债务风险等具有重要意义。

    与2014年地方债券自发自还试点办法相比，今年的发行办法有多处调整。如明确了一般债券采用记账式固定利率附息形式。省、自治区、直辖市依照国务院下达的限额举借的债务，列入本级预算调整方案，报本级人民代表大会常务委员会批准。债券资金收支列入一般公共预算管理。

    丰富了债券期限品种。在2014年5年、7年和10年期品种基础上，增加了1年和3年期品种，由地方根据资金需求和债券市场状况等因素合理确定，但单一期限债券的发行规模不得超过一般债券年度发行规模的30%。

    进一步完善了债券发行定价机制。规定一般债券发行利率采用承销、招标等方式确定，采用承销或招标方式的，发行利率应在承销或招标日前1至5个工作日相同待偿期国债收益率基础之上确定。

    此外，积极扩大一般债券投资者范围，鼓励社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者在符合法律法规等相关规定的前提下，投资一般债券。

    办法还明确对弄虚作假、存在违法违规行为的登记结算机构、承销机构、信用评级机构等，列入负面名单并向社会公示，并要求财政部驻各地财政监察专员办事处加强对一般债券发行、资金使用和偿还等行为的监督检查。

地方专项债券如何发行？

    据悉，地方债券按资金用途和偿还资金来源分类，通常可以分为一般债券（普通债券）和专项债券（收益债券）。

    此次财政部只是印发了地方一般债券的发行管理暂行办法，很多人关心，新预算法之下，专项债务将如何发行？

    对此，财政部国库司有关负责人说，《国务院关于加强地方债务管理的意见》明确，有一定收益的公益性事业发展确需举借专项债务的，由地方通过发行专项债券融资，以对应的基金或专项收入偿还。

    这位负责人说，专项债券是地方债券的一个新品种，在还款来源、项目管理、信息披露等方面与一般债券有较大区别。财政部参照一般债券发行管理办法，结合专项债券发行特点，充分听取各方面意见，已基本完成了专项债券发行管理暂行办法的拟定工作，待修改完善后尽快发布。

【中信建投 宏观债券】地方一般债发行的6个关键词

    通过学习《地方一般债券发行管理暂行办法》，我们提炼出6个关键词：“含义、预算调整方案、期限品种、自发自还、信用评级、扩大投资者”，通过对这6个词进行解析，以便各位掌握《办法》的精髓。

    关键词1：地方一般债券含义。

    省、自治区、直辖市（含经省级批准自办债券发行的计划单列市）为没有收益的公益性项目发行的，约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的债券。

    解析：“没有收益的公益性项目”各地划分标准不一。例如一条市政公路，实质上属于没有收益的公益性项目，按道理应划归为地方一般债券，但很多地方将其还款来源确定为相邻土地的出让收入，因此就不属于“没有收益的公益性项目”。同时，今年列入赤字的新增地方一般债券仅5000亿元，与地方实际投资需求相差很远，很多项目不太可能划入“没有收益的公益性项目”。因此地方一般债券的关键点就是还款来源是一般公共预算收入。

关键词2：预算调整方案。   

    省、自治区、直辖市依照国务院下达的限额举借的债务，列入本级预算调整方案。

    解析：一般在年中各级将进行一次本级预算调整方案。具有新发债资格的省将进行调整。据我们调研，不是所有省今年具有发行资格，主要原因是存量债务上报数额较大，超过财政部预期。因此各省都在积极“压缩水分”，期待能在今年新发地方债券上分到一点羹。

关键词3：期限品种。

    地方一般债券期限为1年、3年、5年、7年、10年，由各地根据资金需求和债券市场状况等因素确定，但单一期限债券发行规模不得超过一般债券当年发行规模的30%。

    解析：虽然今年地方一般债券期限品种，较2014年新增1年和3年期品质，但我们判断地方一般债券依然以中长期限发行为主。

关键词4：全部转变为自发自还。

    一般债券由各地按照市场化原则自发自还，遵循公开、公平、公正的原则，发行和偿还主体为地方。  

    解析：今年新增的5000亿地方一般债券将全部由地方自发自还，这是今年地方一般债券发行最大的亮点。2014年地方债仅1092亿采用自发自还。自发自还债券有助于加强地方偿债责任和风险控制意识。

关键词5：地方信用评级。

    各地按照有关规定开展一般债券信用评级，择优选择信用评级机构，与信用评级机构签署信用评级协议，明确双方权利和义务。

    解析：我们认为在集权背景下，地方信用评级差距不会太大，除非某地出现信用违约事件，信用评级才会出现分化加剧。由于地方资产负债表没有对外公布，因此地方信用评级依然以地方经济实力、财政实力、债务规模等指标确定。

关键词6：扩大一般债券投资范围。

    鼓励社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者在符合法律法规等相关规定的前提下投资一般债券。  

    解析：我们预测今年地方债供给将扩大至1.7万亿（1万亿置换债、0.5一般债、0.1专项债、0.1到期续发）。如何扩大地方债券需求成为今年债券走势的关键点，也是财政部需要考虑的重点。虽然投资机构众多，但面临巨大供给压力，机构投资者主动购买意愿下降。

小结：

    2015年稳增长与控风险两大主题。2015年经济下行压力不小于2014年，经济增长速度探底还在持续。2015年1-2月经济数据疲态十足；考虑到资金脱实向虚倾向，稍紧的货币信贷环境，央行谨慎的态度，经济企稳尚需时日。同时，2015年也将控风险放在与稳增长同等重要的地位，不发生系统性、区域性风险是的底线。

    43号文料将放松。对于地方而言，地方债务清理影响，2015年地方融资平台计划被打乱。平台资金需求旺盛，资金链不能断裂，而地方财政支持力度有限，需要借新还旧弥补资金缺口，否则易引发区域性、系统性风险，因此判断43号文严格执行的难度较大，后续政策落地有望松动。

    2015年在稳增长与控风险压力下，我们预判货币政策还将继续放松，财政政策还将继续加杠杆，隐形赤字率将进一步提高，击鼓传花游戏将继续。比地方同样不能容忍地方债务出事，一切为稳增长