医药产业地图与投资指南

据和君的判断：未来十年是医药产业的黄金十年。为什么这样说？因为产业史研究表明：市场、政策、资本和技术是医药产业发展的四个主要影响因素，我们先从这四个因素来进行分析。

影响产业发展的因素之一：市场

这个市场未来的空间到底有多大？这是我们每次做行业研究时第一位要关注的问题。

分析这一问题可以从三个角度入手，健康问题、消费意识和支付能力。首先我们看健康问题，这决定了未来医药市场的需求容量。如果未来人的健康问题越来越多的话，这个市场就会变得越来越大。其背后的逻辑是的老龄化程度越来越高，而人的疾病主要就集中在老年阶段；另外环境问题、食品安全问题，不良生活习惯问题等，都导致健康问题越来越多，我们发现有些慢性病，像高血压、糖尿病等，发病比例也越来越高，人数也越来越多。我前期曾经做过一个跟糖尿病相关的项目，竟然发现的糖尿病人有9200万之多，这个数据经过多次验证，发现是可信的，甚至还有专家说这个数字是保守的。我查阅国外的数据也发现，随着生活水平的提高，像糖尿病这样的慢性病发病比例是不断提高的。未来人的寿命可能会越来越长，但伴随着病症也会越来越多。

第二个角度是消费意识。一个人有了健康问题，但如果他没有消费意识的话，有病不去看，这也构不成市场需求。而消费意识显而易见是在增强，因为人们随着生活水平在提高，会越来越关注生活质量。

第三个角度是支付能力。这一点也很重要，不管是自己支付、家人支付，还是通过保险来支付，这些都构成了需求最终形成的要件。随着人均GDP的不断提高，个人的支付能力在增强，在医疗保障上也在增加投入，保险公司也越来越关注这个领域，这都会提高人们对医疗需求的支付能力。

这三个角度决定了生物医药行业的市场需求势必会越来越大。我们在09年就提出未来十年是生物医药行业的黄金十年，目前这个行业的增长才刚刚开始。

影响产业发展的因素之二：政策

医疗问题是民生问题，对哪一个都非常重要，奥巴马上台后也是主抓医改，这是稳定的根基，也不例外。药品是一种特殊的商品，它是治病救人的，基于民生的考虑，会用一些政策对这个行业进行监管和扶持，我将这些政策梳理后，归纳为三类政策：医改政策、产业政策和监管政策。

第一类是医改政策。2009年起，推动新医改，在这一过程中大家都能感受到对医疗的投入，医疗保障越来越健全，农民原来没人管，现在有了新农合，社区卫生机构越来越多。同时，在投入的同时也出台了很多限制措施，如价格等。

第二类是产业政策。如前一段发布的医药流通产业发展规划、生物医药产业十二五规划、医学科技发展十二五规划等，这些政策会在不同角度刺激行业的发展。

第三类是监管政策。对于药品来说，用得好是药品，用不好是毒品。因此在研发、生产、流通、使用等各个环节，都出台了各种政策去监管它。

这三类政策，对医药产业的影响可谓是全方位的，有时候甚至是消极的，但我们相信这个产业在政策的作用下还是会变得越来越规范。

影响产业发展的因素之三：资本

资本是行业发展的助推剂。有人说“华尔街是全球经济的心脏”，为什么这样说？资本与产业是一个互动的关系，一旦金融资本发现了某一个行业的前景，那么资本就会往这个行业走，然后就有可能烧出来像微软、IBM这样的大公司。医药行业也是这样，像国外的基因泰克、安进这样的生物制药公司，都是依靠资本烧出来的。

自从2009年10月IPO重启以来，海内外资本市场新上市80多家医药上市公司。整个行业目前有200多家上市公司，这在上市公司的群落里占了很大的比例。而且每年都以30多家的速度在增长，这几年募集到的资金达到1000亿元。

2009年以来，医药产业VC/PE投资企业超过300家，投资金额超过200亿元人民币；如果加上上市或投资后信贷资金的跟进，医药产业近3年内新增了2000亿的资金。这个行业并不算非常大，一旦进入了2000亿资金，那会对这个行业产生什么样的影响？可以想象，是不是能够烧出一些大公司？是不是能做一些产业整合？我们有一个生物制药的客户，上市时本来想融资4个亿，结果一下子融了20多个亿，超募了18个亿。这个企业拿了这么多钱，该怎么做？投生产、投研发、投营销、做收购……，看来资本足以改变一家企业的成长方式！

影响产业发展的因素之四：科技

生物医药毕竟是一个高科技的产业，它是由科技来驱动的。原来说的化学药物是完全仿制，现在已经有很多企业在仿创结合，甚至有所创新；医疗器械方面，原来我们谁也做不了核磁与CT等高端设备，全是进口的，现在已经能做了，从攒机开始，在某一点做些改良，慢慢就有了自己的技术；从销售一台机器开始，到销售系统解决方案，商业模式也在发生变化。我们有一个客户是做呼吸机、麻醉机的，原来只提供设备，现在做整个ICU系统，帮助医院的急救室、重症监护室采购呼吸机、麻醉机以外的设备然后再集成。

中药方面，原来我们看病是号脉后抓药，药材拿回家拿砂锅煎，多麻烦啊，现在省事了，医院有了煎药机，煎好后分装成袋，喝的时候一热即可。有的医院还有单方颗粒和配方机，它把每味中药做成颗粒，比如要开六味药，买回去是六袋颗粒，回家冲服就可以了。还有个企业把IT技术结合进来，为中医院提供成套设备和单方颗粒，直接把装配厂开进了医院，医生在开药的时候信息直接连到药房，药房在电脑上操作，混合好后六味药，患者就可以直接拿走了，这还符合中医辩证施治的要求，否则医生以前只能开中成药，现在可以根据不同体质的人用不同的配方和剂量，这项技术就解决了这一问题。

另外，制药技术方面，剂型、生产工艺、质量标准都在进步；医药物流技术方面，信息技术在物流产业的广泛应用；医疗电子商务方面，网上药房、医患互动平台普及；医疗信息化方面，医院信息化、区域医疗信息化、远程医疗等方兴未艾。

不同领域、不同层面的创新，支撑了这个行业的发展，为这个行业创造了很多增长点，提高了行业的含金量，企业盈利能力也得到了提高。

综合上述四个要素，就可以看清楚医药产业未来该如何发展，市场的牵引、政策的规范、资本的推动、科技的支撑。基于这样的成长逻辑，我们判断医药行业未来发展有三个趋势：

第一，产业增长。

产业总量将持续增长，现在的规模约为1.5万亿元人民币，按照近几年的增速，“十二五”末增长到3万亿不成问题；现在有200家医药上市公司，“十二五”末估计可以达到400家；到2020年，市场规模可能超过10万亿；原来我们一直认为这是个几千亿规模的小行业，没想到短短时间内，就会到几万亿，甚至十万亿。

产业增长的同时也在不断细分。按照治疗领域，消费水平，人群，产业链……我们发现这个行业中各种各样的公司都有。它不像电器、钢铁，可能公司非常大，但基本上都是同质化的。医药行业非常特殊，比如医疗器械，就有上万个品种，你是生产核磁的，我是生产B超的，他是生产一次性注射器的，双方的差异会非常大。包括药品也是，我可以做治疗心脑血管的药品，也可以做抗肿瘤的药品，领域非常多；的层级非常多，消费水平也不同，新药有，基本药物也有；针对不同的人群，如儿童、妇女、老人，各有不同的要求。产业在按照各种维度在不断的细分。

企业量级不断提升。原来上百亿量级的企业是很少的，现在已经很普遍了，甚至千亿企业都出现了！目前，国药集团已经超过一千亿了。

中小型医药企业将异常活跃，融资和上市成为战略主题，这些企业都希望借助资本市场的力量做大做强。

第二，产业整合。

行业在快速发展过程中，分化越来越明显，品牌企业优势凸显。例如今年四月份的“毒胶囊”事件，至少会对行业带来两个影响，一是对一些企业产生局部的影响，尤其是胶囊药品的企业，销量会不同程度的下滑。二是对行业产生长期的影响，“毒胶囊”事件出来后，其实相关部门很被动，领导说“感谢媒体，是你们发现了这件事”，实际上他心里肯定是很不情愿的。接下来就出台了一系列严格的措施，现在胶囊变成批检验了，合格后才能出厂，这无疑会增加药厂的成本，提高门槛，因为还要去指定的机构进行检验，时间周期变长；另外，消费者对胶囊产品产生了信任危机，网上有人开玩笑说胶囊不能吃，那就把药倒出来直接服用吧，结果是大家会只认知名品牌，会认为小企业的产品不可信，未来会出现两极分化。4月份以来一些医药股的行情，像同仁堂、天士力等，估计是跟这件事是有关的。

流通领域整合加剧，将快速实现集中。在美国，三大家流通企业占到药品市场的96%，有上万家的流通企业，大部分早晚会被整合掉。目前国药、上药、华润正在做这样的整合。

工业企业除延续以往的产品型并购外，将沿着产业链进行整合。这有利于质量的把控和自身体量的增长，例如康美药业，联邦制药等。

不少规模企业开始进行相关多元化的扩张。像云南白药做牙膏，有人会觉得这些医药企业不务正业，其实这种扩张是这些企业必走之路，否则会错过产业发展的机会，你不做，别的企业也会做。

第三，产业升级。

首先是产品升级，如组方、工艺、标准、剂型等。公司上市拿到上亿元的资金，不可能存放银行里不动，股民都在盯着你，肯定要有部分投入到创新和研发上来。

还有就是经营模式升级，从供研产销争夺市场，到组建各类联盟，再到并购式成长；

医药产业在全球产业中的定位将逐渐发生变化：从全球制造基地到最有潜力的市场，制药企业全方位的角逐将陆续展开。医药产业最早发源在欧洲，美国在世界大战期间没收了德国在美国建立的一些医药企业，变成了它的产业，后来因为美国市场的拉动，政策的扶持，资本的推动和创新的支撑，美国制药产业就发展起来了。现在这一产业正在向、印度等地转移，目前已经成为全球医药的制造基地，是最大的原料药生产国和出口国，很多制剂也在委托企业生产。也是最有潜力的市场，美国、欧洲、日本的医药市场增长率3～5%，甚至更少，达到20%以上。这导致国外的医药上市公司在召开董事会的时候必然要讨论市场，披露年报的时候如果没有关于的章节，股价都会受到影响。它们会越来越重视的市场，这也使得市场的竞争会不断加剧。

分析完行业的影响因素，我们的结论是什么？

产业增长、产业整合和产业升级，医药产业充满机会。这样的产业如果不投，还要投什么产业呢？从天使、VC、PE，到buyout、二级市场，各类资本都可以在医药产业里找到属于自己的机会。

医药产业的投资意味

事实上，对医药产业，诸多资本早已是趋之若鹜，但这么多年，斩获颇丰者却不多。

近年来，每年投资案例上百起。以2011年为例，先后有九鼎、达晨、IDG、建银国际、深创投、启明创投、红杉、中经合、北极光创投、创东方、天图创投等几十家基金涉猎医药产业，共投出103个项目。一些基金专门成立了医药产业基金，如沃脉德、建银国际和九鼎投资等。

一位记者朋友说，“这一年我见过的医药投资者比民工还多！”

我参加过很多行业会议、论坛、药品交易会，发现其中医药企业越来越少，投资机构的人却越来越多。

这么多投资下来，真正收益可观者屈指可数，而失败的案例却频频出现。

一位生物医药领域资深的投资者说，“我可以很肯定地告诉你，目前在，做生物医药投资，不是一个好生意，甚至，可以说都不是个生意。当然我真正特指的是探索、尝试的领域，赚的钱和投入的相比，是微不足道的。”

为什么投资医药会叫好不叫座呢？这是因为医药产业的四个特点所决定的：

1、投资机会多：前边我们讲过，医药市场容量大且不断增长；细分领域多，催生大量的专业化公司，可选择的企业较多，例如生产肝素的就有海普瑞、千红制药、常山药业等好几家上市公司；同时医药行业因为是刚性需求，抗周期性强，是资金的避风港。

2、投资收益高：这个领域内的资本运作（IPO或并购）表现十分活跃。去年上市医药企业30多家，占整个上市企业数量的1/10，资本很容易退出；IPO时市盈率普遍较高，投资收益也相对较大，沃森生物上市时市盈率达130多倍，汤臣倍健也到了100多倍。正因为机会多，收益高，所以被投资机构普遍看好。

3、投资难度大：这个行业的专业性很强，需要的背景知识也很多，如医学、药学、生物学、机械制造等等；受政策影响大，产业不确定性强，有些是企业无法把控的，所以外部风险很大；同时很多企业还存在法律风险，行业内还存在灰色交易，像处方药的回扣，保健品的违法宣传等。对这个行业的投资有人比喻为“火中取栗”。

4、投资风险多：某些领域（如新药研发）投资周期较长，如新药开发，一做就是十多年；另外如果遭遇专利诉讼、不良反应等都可能使企业陷入困境。

所以用常规的投资逻辑投资这个行业，其结果可能并不好。什么是常规的投资逻辑？依靠机会筛选项目；凭借财务报表、市场情况、商业模式和管理团队等判断项目，投资之后进行简单包装退出项目。用这种思路在医药产业里进行投资，无论是现在还是未来，投资收益都不会太大，但风险会很大。

那么这个行业该怎么投呢？接下来我们举两个案例来说明。

第一个案例：正大是如何投资医药的？

从1991年开始，正大制药开始投资的医药产业，据不完全统计，它在20年间共投资了18家医药企业，获得了丰厚的收益，培育出了正大福瑞达、正大青春宝、正大天晴等著名医药企业。

1991年，投资三九医药股份有限公司和海南海药实业股份有限公司；1992年，正大集团与青春宝集团合资成立正大青春宝药业有限公司，正大出资7680万，占60%股权；1994年，正大集团入股正大福瑞达，以55%成为大股东；1997年，正大投资了江苏正大天晴；2002年，在北京投资组建新药研发中心