主要结论：所有者权益是企业负债经营的最重要支持之一，所有者权益的成色需要仔细辨认。实践中，近年内永续债记入其他权益工具的发债主体日益增加。但从债券市场永续债的实际兑付情况来看，多数永续债均于赎回日赎回，和普通债券相似。建议分析企业偿债能力时，把记入权益工具的永续债重新分类为负债。另外，从所有者权益各细分项的稳定度来看，实收资本稳定性强于资本公积，资本公积强于盈余公积，盈余公积强于未分配利润，对于未分配利润占所有者权益比率偏好的发债人，关注其资本的稳定性。
永续债的“明股实债”
按照《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，满足一定条件的永续债可以记为其他权益工具，放在所有者权益栏目。而如果按照权益处理，资产负债率会降低。
从债券市场来看，第一支公开发行的永续债券是13武汉地铁可续期债，发行于2013年10月29日。尔后，永续债的发行速度明显加快，至今发行额已经超过1.5万亿。分品种来看，永续中票占比最高。
从目前永续债券的后续发展来看，分为三种：一种是发行人行使赎回权；一种是提高票面利率且不行使赎回权；一种是票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权。具体如下：
（1）行使赎回权：大部分永续债发行人选择行使赎回权。这是最大众化的一种结果。
（2）票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权：部分永续债的利率条款是浮动利率或者固定利率，并没有跳升条款，典型的比如14首创集团可续期债01和15津保障房MTN001，发行人从自身利益出发选择不赎回。14首创集团可续期债票面利率条款是1周Shibor 750日均值+2.25%，所以2017年11月3日永续债第一个重定价日时，新的票面利率还低于原来发行时的票面利率，所以公司选择不赎回。15津保障房MTN001则采用固定利率。
（3）提高票面利率且不行使赎回权：至今有4只永续债券发行人选择了提高票面利率不行使赎回权。这四个发行人偿债能力均明显下降，以致于公司宁愿提高票面利率而不是还本。
正文：
理论上所有者权益是企业的资本，是企业负债的最重要支持。但所有者权益中不同的细分类，往往成色并不一致。
一、所有者权益构成
对一般企业来说，所有者权益分为几大类：
（1）少数股东权益：少数股东权益是合并报表中的特有项目，表示少数股东对企业的净资产要求权。
（2）归属于母公司所有者权益之所有者投入的资本（实收资本+资本公积）
这部分主要是企业发行股本时所投入的资本。对股份公司来说，实收资本指股本，是股票面值乘以股份总数。资本公积包括资本溢价和其他资本公积。资本溢价是企业收到的超过其注册资本的投资。其他资本公积指资本溢价以外的资本公积。
（3）归属于母公司所有者权益之留存收益（盈余公积+未分配利润）
盈余公积是从净利润中提取的资本。一般分为法定公积金和任意公积金。未分配利润是企业净利润分配后的剩余部分。
（4）其他权益工具：优先股和永续债
优先股是利润分红及剩余财产分配的权利方面优先于普通股的股份。
（5）其他综合收益：指未在当期损益中确认的各项利得和损失。比如可供出售金融资产公允价值变动形成的损益等。
比较来看，实收资本稳定性强于资本公积，资本公积强于盈余公积，盈余公积强于未分配利润。
二、永续债的“明股实债”
按照《金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定》，满足一定条件的永续债可以记为其他权益工具，放在所有者权益栏目。而如果按照权益处理，资产负债率会降低。
从债券市场来看，第一支公开发行的永续债券是13武汉地铁可续期债，发行于2013年10月29日。尔后，永续债的发行速度明显加快，至今发行额已经超过1.5万亿。分品种来看，永续中票占比最高。
从目前永续债券的后续发展来看，分为三种：一种是发行人行使赎回权；一种是提高票面利率且不行使赎回权；一种是票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权。具体如下：
行使赎回权：大部分永续债发行人选择行使赎回权。这是最大众化的一种结果。
票面利率下调或者保持不变且不行使赎回权：部分永续债的利率条款是浮动利率或者固定利率，并没有跳升条款，典型的比如14首创集团可续期债01和15津保障房MTN001，发行人从自身利益出发选择不赎回。14首创集团可续期债票面利率条款是1周Shibor 750日均值+2.25%，所以2017年11月3日永续债第一个重定价日时，新的票面利率还低于原来发行时的票面利率，所以公司选择不赎回。15津保障房MTN001则采用固定利率。
提高票面利率且不行使赎回权：至今有4只永续债券发行人选择了提高票面利率不行使赎回权，具体见表2。这四个发行人偿债能力均明显下降，以致于公司宁愿提高票面利率而不是还本。
总的来看，从债券市场目前的情况来看，多数有跳升机制的永续债都以发行人行使赎回权结束，因此可以说永续债存在“明股实债”这一特征。我们把记入权益工具的永续债重新分类为负债，计算公司的资产负债率，变化较明显的发行见表3（从报表明细来看，记入其他权益工具：永续债的品种不止包括债券，还有信托、专项资产管理计划等非标产品）。
三、资本结构的稳定性
一般来说，实收资本是所有者权益中最稳定的部分，其次是盈余公积。其他综合收益波动性较大，未分配利润如果分红也会变化较大，稳定性明显低于实收资本。我们分别筛选了归属母公司股东权益中其他综合收益占比超过50%的、未分配利润占比超过90%的发债人，具体见表4和表5。
四、总结
所有者权益是企业负债经营的最重要支持之一，所有者权益的成色需要仔细辨认。实践中，近年内永续债记入其他权益工具的发债主体日益增加。但从债券市场永续债的实际兑付情况来看，多数永续债均于赎回日赎回，和普通债券相似。建议分析企业偿债能力时，把记入权益工具的永续债重新分类为负债。另外，从所有者权益各细分项的稳定度来看，实收资本稳定性强于资本公积，资本公积强于盈余公积，盈余公积强于未分配利润，对于未分配利润占所有者权益比率偏好的发债人，关注其资本的稳定性。【完】
