被天使相中后如何设计交易结构 防止对赌猫腻

作为创业者的你如果有幸被天使“相中”，并且确定了投资意向，相信你的团队已经通过了“尽调”考验。这意味你的行业背景、成长潜力、团队管理以及个人品质等都得到了天使的认可。接下来的问题是：创业者应该做什么?

一、Term Sheet

当天使确定投资意向时，他首先会邀你签署一份投资意向书(Term Sheet)。投资意向书一般不会设置得太过复杂，它只是天使与创业者之间的一份保密或排他的协议。投资意向书虽然不涉及投资的具体条款，但它却是万事的开端，有了这份意向书作为基础，后续的谈判才能稳步进行。

二、估值：着眼于未来

创业公司能得到天使的垂青，它本身的价值、发展潜力是重要的考评因素。因此对公司的评估是天使首先要和创业者谈论的话题。通过评估，天使可以了解公司目前的价值以及未来的收益增长。

在评估时，创业者不仅需要将公司目前所有的资产、优良项目、运营模式等充分展现给天使，更需要让天使了解公司未来的增值点、预期以及潜在的资本回报。

三、交易结构：慎重设计

确定好公司估值后，双方就要对投资过程中的交易结构进行逐条设计。所谓交易结构，就是协议双方在实现最终利益归属时的一系列安排。天使投资也一样，作为创业者你也许会想，投资不就是天使给我钱，我给他回报么?事实上却并没有这么简单。

天使投资的本质是股权融资，交易结构的设计会影响到公司股权结构的变化。尤其是天使在设计交易结构时会使用的可转换优先股、可转换债券等条款，这些条款是站在投资人的角度上，为保障投资人利益而设置的。虽然说，天使在入股后会成为公司的小股东，不作为公司的实际控制者，其需要设置一定的利益保护条款也无可厚非。但是作为创业者在谈判这些条款的时候，一定要弄清楚每个条款背后的意义及可能涉及到的最坏的结果，并对结果进行评估，避免因融资而影响公司未来的股权结构甚至导致创始人丧失对公司的控制力。

四、先确定投资细则，后再签署协议

之前有朋友问我：“意向书签订了，投资协议还要再签一次吗?”答案是肯定的。投资意向书只是天使抛出的一根橄榄枝，这跟橄榄枝的作用仅仅是告诉你：“我想投资你，并且你得为这事保密，在我们还没把这事谈完的这段时间你不许接其他人的橄榄枝”，仅此而已。

而投资协议才是真正能够约束双方一系列投融资行为的法律文件：

当天使和创业者把估值和交易结构这两大块都差不多达成共识后，就需要为签署一份正式的投资协议而逐条谈判了。投资协议一般的条款只要双方协商确定各自权利义务即可，在此站在创业者的角度上，以下几点需要提醒各位注意：

1、管理层结构变化：天使投资人入股进来，很少会有天使只投钱不管事的。一般天使都会要求拥有一定的管理权。这样就会涉及到公司管理层结构的变化，在这些方面的变动需要创始人特别注意，并且与天使投资人就管理权进行严格明确的约定，避免因权限不明而造成纠纷。

2、是否存在对赌协议：很多投资人在投资时会选择加入一些对赌性质的条款，用来保护投资人的利益。例如，公司经营达到某种业绩标准，创业团队可以行使某种权利，而达不到这种业绩标准，投资人便可以行使另一种权利。

面对这样的条款，创业者需要慎重考虑，虽然现在的创业公司发展迅猛，但需要从实际情况综合考评是否能够达到协议要求。一旦对赌协议失败，就只能执行对赌失败的约定。

3、期权池的设立：期权池是指公司将来为了激励员工、留住人才时实施股权期权激励方案而事先预留出来的部分。

有些天使在投钱之前会要求创业公司设立期权池。对于投资者而言，先设立期权池再投钱，有利于投资后其股权不容易被稀释;对于创业者而言，如果没有在公司成立之初就设立期权池，那么在融资时如果被要求设立，可以设立一个相对小的期权池，并且可以和天使投资人约定：如果后面有VC/PE进来，要求咱们把期权池扩大，扩大时双方股权同比稀释。

4、退出机制：投资的本质是要把钱增值后再变现，因此天使投资人会比较注重有关退出的条款。一般的退出方式有：IPO、并购、收购、公司回购以及破产清算。IPO及破产清算在投资协议中并不需要做特别约定，只要根据《公司法》规定的内容约定即可，创业者要针对的是在并购、收购以及公司回购这些情形下和天使商议明确具体的退出方式。并且，创业者可以在投资协议中设置相应的违约条款，防止天使投资人中途撤资。