11月19日国务院召开会议讨论降低融资成本，其中第一条就是：

一是增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理，完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策，增强金融机构扩大小微、“三农”等贷款的能力。

而前不久央行牵头，和银监会起草的调整金融机构各项存款和各项贷款统计口径，将非银行金融机构的同业存款纳入了各项存款征求意见也广为流传（同时对金融机构的拆放也纳入贷款）。

金融监管孙海波评：今年6月底银监会发布存贷比新规，规定商业银行所有发行的债券（剩余期限1年以上）可以从存贷比分子中扣除（即发行债券可以释放信贷发放能力）；规定外资行母行的存放也可以记入贷存比的分母。当时静态估计可能释放2万亿左右的存贷比意义上的信贷发放能力（注意不是释放流动性）；

但是6月份的新规后，仍然有很多银行遇到央行信贷额度限制，银行的信贷能力释放总是看其短板在哪。所以此次国务院会同时要求合意贷款的调整以配合融资环境改善的要求。这里还有一层假设就是硬约束是在监管额度不是主动信用管理（这个假设或许正是现实中最重要环节，即目前硬约束或许已经不是监管额度，但本文讨论暂时搁置这个因素）。

1）非金融机构存款主要有：基金公司尤其是货币基金存款（比如余额宝背后的天弘基金做的银行协议存款），保险公司尚未纳入一般存款的同业存款，财务公司的存款，资管产品存款；

2)影响规模估计。下面主流券商估计非存款类金融机构在银行的存放都在10万亿左右（但尚未扣除已经纳入到一般存款的2万多亿保险协议存款，以及已经纳入到一般存款）；由于征求意见同时要求银行对非存款类金融机构的拆放纳入到贷款统计口径，所以需要同时将这部分加入到贷存比分子中。目前券商统计中2种分化，民生的估计数据上市银行这部分只有2万亿，所以上市银行贷存比整体降幅达到5%，释放5.5万亿左右信贷发放能力。

而申银万国的估计，非存款类金融机构在银行的同业存款为10.3万亿（a.非银机构在银行的同业存款大体包括2.5万亿保险公司存款、2.5万亿证券保证金存款、1万亿货基和债基定存、2万亿各种资管计划投向的定存、及期货等非银机构存款）；同时银行对非存款类金融机构拆放款项余额为9.87万亿。如果静态看，都同时将10.3万亿纳入贷存比分母（存款基础提高8%），将9.87万亿纳入分子（各项贷款基础提高12%），从而整体上存贷比也会提高。

3）但还有很多需要注意的细节，否则难以给出精确数字：

a.央行是否会用多次降准来对冲因存款统计口径变化导致缴存存款准备金缴存压力？上一次如此大幅度变动存款准备金缴纳范围还是在1998年关于备付金缴纳方式改变，也是通过逐步过渡方式，此次对冲的具体方式一定是前期通过MLF,PSL实现，估计也就一次降准来配合。至于后期如何用持续降准来替代MLF,PSL,需要随着新增存款准备金逐步缴纳以及市场动态反映而定，因为动态来看具体有多少冲击和影响难以事前准确把握，而降准的灵活性非常差。所以预计不会短期多次降准对冲。

b.线上银行间拆借是否纳入一般存款考核，具有一定悬念。笔者认为此类业务不易纳入存款，因为尚未开立同业存款账户且线上的同业拆借，买入返售本身央行是为了构建的市场基准利率，如果加入存贷比因素（伴随着存款准备金缴纳），会大幅度扰乱市场定价，尤其是同业专营部门的金融市场部不得不兼营信贷业务。让140号文关于同业专营努力处于尴尬位置。

但是如何防止部分获得银行授信的非存款类金融机构存线上拆入然后线下存放这样的循环操作来套利仍然有待探讨。尽管这样的循环会随时一部分存款准备金且，但对于需要改善存贷比的银行而言仍然可取。尽管这一规模由于央行额度和银行授信额度双重限制可能不会很大。

c.是否缴纳存款准备金，这单应该是比较明确的，这也是纳入存贷比后必然伴随的措施，否则大规模监管套利随之而来。这也是年初针对余额宝；

d.银行对非银行金融机构的拆放纳入存贷比的贷款统计，但是否纳入银监会贷款管理办法3+1（4部贷款管理规定的简称）也是影响整个此类拆放萎缩程度。动态看，一定会导致银行直接对非存款类金融机构的拆放大幅度降低。所以比目前单纯用存量分析银行业各项贷款上升幅度小很多。

e.是否收到一般存款利率上限1.1倍央行指导利率限制，笔者认为此举虽然旨在加你企业融资，但如果受1.1倍利率约束，反而会大幅度紧缩同业市场，降低流通，适得其反。而且逐步放开利率限制也是大势所趋。所以利率上限规定不会随着存贷比变化而改变。

海通证券：多缴准2万亿左右，需下调四次存准率对冲

海通证券发布报告认为，增加存贷比指标弹性料导致贷存比明显下降，信贷投放空间打开，同时将同业存款变成一般性存款或会伴随补缴准备金，从而致使央行相应下调存款准备金率，预计会有四次下调。

海通证券报告两个要点摘录如下：

第一，国务院常务会议称为缓解企业融资成本高问题，将增加存贷比指标弹性，传部分金融机构同业往来将纳入存贷比统计口径，将显着降低商业银行贷存比，平均降幅在5%左右，测算将立即带来5.5万亿左右新增信贷额度空间，增强商业银行的信贷供给能力。同时将同业拆放纳入贷款具有重要意义，意味着金融市场的繁荣将直接创造信贷需求。

日 前央行决定调整金融机构各项存款和各项贷款统计口径，并相应调整同业往来统计口径、报表项目及归属。具体看存贷款统计口径的调整，将非存款类金融机构存放款项从“同业往来（来源方）”调整至“各项存款”，对非存款类金融机构拆放款项从“同业往来（运用方）”调整至“各项贷款”。

利用上市银行2014年中报数据，我们测算商业银行贷存比将出现明显下降，平均降幅在5%左右，其中降幅最高的是兴业银行11%，而降幅最小的是农业银行的0%。统计非存款类金融机构同业往来部分的资产负债规模，截止今年9月份，对其他金融性公司负债规模为10.3万亿，其中存款约为9.8万亿。按照上市银行数据这部分同业存款对应的同业拆放资金约为2万亿（20%），如果按照75%贷存比上限，意味着可以立即释放约5.5万亿信贷额度空间，增强商业银行的信贷供给能力。

此外，将同业拆放纳入贷款具有重要意义，意味着金融机构之间的资金往来将成为社会信用创造的重要部分，金融市场的繁荣将可以带来信贷需求的增加。

第二、9月份其他金融性公司在商业银行的同业存款约在10万亿左右规模，若将其变成一般性存款或需补缴准备金，若实施必然伴随着存款准备金率的大幅下调，幅度或在4次以上。此外由於同业存款在各家银行分布不均，通过MSL定向宽松应也必不可少。

如果这部分资产变成一般性存款纳入存贷比分母统计口径，或需补缴准备金，按目前大型存款类金融机构20%存准率计算，则需多缴准2万亿左右，相当於约提高存准率1.8个百分点，短期内货币紧缩效应大大增强，至少需要立即下调4次法定存款准备金率来对冲。虽然理论上可以完全对冲，但由於同业存款在各家银行分布不均，会导致资金需求短期失衡，或对货币利率有短期冲击，因而通过MSL定向宽松应也必不可少。

海通证券分析认为，如果同业存款需要上缴准备金，或将增加银行发展理财业务的成本，促使其下调理财收益率，减缓存款向理财转化的速度，助于无风险利率以及信贷利率的下降。

申万证券：无风险利率再降，弃余额宝配置债券与银行股

申万表示，央行拟将非银同业存款纳入一般存款，主要的用意更多如期所说全面和真实反映金融机构存贷款的发展及变化情况，促进金融机构上报的信贷收支表向资产负债表转换，而非为缓解存贷比压力或刺激放贷等因素进行调整。

主要点评如下：

14年3季度末，非存款类金融机构在银行的同业存款为10.3万亿，银行对非存款类金融机构拆放款项余额为9.87万亿。a.非银机构在银行的同业存款大体包括2.5万亿保险公司存款、2.5万亿证券保证金存款、1万亿货基和债基定存、2万亿各种资管计划投向的定存、及期货等非银机构存款，这类同业存款市场化程度高，流动性接近银行存款，完全可作为一般存款进行放贷。b.银 行对非存款类金融机构拆放款项则是银行同业资金以票据和非标债权为投向进入到各种信托、券商、保险、租赁等的资管计划，这部分资金名为同业拆放款项，实为银行信贷，正是大家所熟悉的“银行的影子”。将银行对非银机构的存贷款纳入各项存款和贷款，确可以更全面、真实地反映全社会整体存贷款的情况。

银行存贷比大概率因口径调整而上升，但达标压力不大。粗略估算，口径调整后，银行存款基础将提升8%，达到126.7万亿；各项贷款将提升12%，达到95.1万亿，整体存贷比水平将上升2个百分点。6月下旬，银监会调整人民币存贷比口径后，后续又将集团口径考核改为法人主体口径考核，极大放松了对各家银行的存贷比要求。据近期调研了解，存贷比放松后，即使之前压力较大的中行和交行存贷比也已回到70%以下的水平。本次非银同业存贷款调整后，对同业非标较少的银行而言，存贷比影响较小；对于以往同业非标资产较多的银行，口径调整后，存贷比将存一定压力。但是由于同业存款波动性大，银行通过改变同业负债配置，将较容易满足75%的存贷比考核。

对非银机构在银行的同业存款缴准势在必行，假设20%的法定存准率，预计补缴规模约1.5万  亿。近年来，以余额宝为代表的货币市场基金等金融创新产品快速发展，对金融系统稳定和货币政策有效性均造成极大干扰。以余额宝为例，一来其由于免缴存准，以同业存款形式回流银行后即变身为可贷资金，理论上可无限创造货币供给，从而影响了央行货币调控有效性；二来其将节省的监管成本转移给投资者，规模迅速扩 大的同时提高了大规模集中赎回的风险，影响金融系统的稳定性。因此央行将非存款类金融机构的同业存款纳入缴准范围，压缩监管套利空间，乃大势所趋。10.3万亿非存款类金融机构的同业存款中，2.5万亿的保险公司协议存款早已纳入缴准范围，故若按20%法定存准率计算，剩余7.8万亿的同业资金将补缴准备金约1.5万亿。

对1.5万  亿准备金，央行有可能采取分批上缴，或给予常备借贷便利的方式予以周转，采取降准方式对冲的可能性较小。使用“降准”，简单粗暴，效果立竿见影，直接提升货币乘数，货币供给将成倍增加，与“控制总量、优化结构”的货币政策思路相悖。相反，若央行给予短期借贷便利周转，可掌握主动、灵活，同时避免释放过于强 烈的政策信号，造成社会预期发生改变，保证生产生活平稳进行。我们中期策略已开始预期央行中性偏松的政策取向，下半年给予大行和股份行的近8000亿MLF也属预期兑现，但对于本次准备金补缴，确无需降准对冲。

本次调整将促无风险利率进一步下降，利好债券和类债的银行股。非存款金融机构的同业存款缴准，将使以余额宝为代表的各种理财产品的监管成本增加，收益将下降。而为稳定客户保持收益水平，势必减少银行存款配置，增加对债券类等收益较高资产的配置，进而促无风险利率进一步下降。静态测算，目前余额宝规模5349亿，80%的存款配置，年化收益4.12%，法定准备金利率1.62%，缴准后收益率将下降约40bp。当前银行板块14年PB估值0.87，15年0.76倍（处于今年上半年过度悲观的估值），伴随无风险利率进一步下行和预期降低经济尾部风险，年底必将进行估值切换，银行指数收益空间至少在15%-20%，优质个股空间在30%-40%。