海通证券发布策略报告认为，创业板“三高”似是而非，一轮牛市中大牛股一定来自当时的主导产业，而这轮牛市的主导产业就是创业板代表的新兴行业，当前创业板=05-07年地产链，牛市就是泡沫化过程，对就不怕贵。转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。

走自己的牛路

周末央妈宣布降息，在母亲节给股市送上一份大礼。上周主板市场下了场雷阵雨，上证综指周中连跌三天，累计下跌370点，跌幅8.2%。市场的急跌让投资者倒吸一口凉气，我们仍认为这是短期的休整，市场趋势未变，创业板代表的成长股是本轮长牛主角，类似05-07年牛市的地产链。

1、如何理解急跌？成长的洗礼，不变的趋势

急跌是降温的雷阵雨，是新股民成长的洗礼。①中级调整通常是上涨逻辑遭到破坏，前期领涨行业领跌，07年530、15年116两次政策给股市降温均如此，后一次杠杆交易占比大的行业跌幅也居前。②虽然上证综指连续三天大跌，但创业板指仅震荡微跌，周五再创新高，上证50跌幅也才5.4%。行业和个股角度分析，股价跌幅与今年来涨幅、杠杆交易占比没有明显关系，说明市场回调并非杠杆收紧导致的前期上涨逻辑破坏。③主板大跌的三天里中字头个股领跌，尤其是4月份被热炒的一带一路、央企整合等概念股。这类股票，个人投资者尤其是新股民参与较多，基金参与少，从基金平均收益率4月低于上证综指、5月来高于上证综指可验证。概念股的回调对新股民是一次风险教育，是成长的洗礼。

长牛趋势不变。央行宣布5月11日起对称降息0.25个百分点，这是14年11月21日以来央行第三次降息，一方面确认政策宽松方向，以稳中求进的方式推动转型；另一方面有利于降低无风险利率，强化资金入市趋势。我们一直强调本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10-20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。管理层借助资本市场实现转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。

从历史来看，A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如07年530上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如06年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。目前看第3个风险还远，降息确认宏观政策宽松方向。短期调整与政策给股市降温有关，媒体报道6000亿地方社保基金明年入市，有助缓和情绪，且前期上涨逻辑并未破坏，降息将进一步助推市场上涨。

2、怎么把握结构？创业板是主角，“三高”似是而非

投资者纠结于创业板的“好”与“高”，换个角度看，“三高”似是而非。当前投资者普遍存在一种矛盾心理，趋势上看好创业板代表的成长，又担心其高涨幅、高估值、高配置，但如果换一个角度看，创业板“三高”似是而非：①计算年初来的涨幅，创业板指涨102%，上证综指涨30%，差距甚大。但是如果看板块中个股涨幅中位数，创业板、上证综指分别为90%、50%，差距没那么明显。如计算14年7月（增量资金开始入市）至今涨幅，创业板、上证综指128%、105%，两者差距很小。②最新PE（TTM）显示，创业板104倍，远高于主板的21倍。但是，如果看板块个股PE中位数，创业板104倍，主板67倍，差距明显缩小。用2014年扣非净利润同比计算PEG，创业板2.7，甚至低于主板的3.3。③根据基金1季报，对比沪深300行业权重，基金大幅超配TMT、医药，大幅低配金融。如果对比各行业自由流通市值占比，超低配的偏离度明显下降，甚至非银金融已大幅超配，TMT、医药等超配比例也大幅下降。

时势造英雄，本轮牛市的创业板=05-07年的地产链。一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹，如96-01年的家电、05-07年的金融和地产链。07年牛市中房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%，而目前A股中新兴产业（TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药）市值合计占比仅为19.6%。从基本面看，创业板15Q1收入同比33.9%，高于14年年报27.7%，15Q1扣非净利润同比37.4%，仍保持高成长性。从资金面看，今年以来偏股型公募基金共发行218只，目前总规模约5170亿，其中风格偏向成长投资的共有133只，规模约3500亿，占比超过6成，处于发行和筹备期基金共有68只，其中42只属于成长投资风格，成长股依然是资金追捧的方向。在产业趋势未变背景下，只要市场未出现系统性风险，资金追逐、持有这些行业的趋势不会变。

3、策略：走自己的牛路

既然认可牛市，何必轻易下车？这轮牛市说到底是“梦”，发端于2012年12月（创业板代表的新兴产业兴起，预示转型的星星之火点燃，先走牛类似02-05年的地产、出口类股），爆发于2014年7月（治理的完善，增量资金入场）。二战后，主要经济体经历的大牛市，指数涨幅10-20倍，均是各经济体圆梦成功。牛市最后终结，源于主导产业发展动力耗竭，新一轮商业周期结束，所谓秋去冬来，A股01年、07年牛市结束分别源于家电保留量、地产销售增速顶峰。转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。投资者短期的纠结，无外乎市场会否出现波折，最好能高抛低吸，实际上择时非常难，尤其是小波动。正如前文分析，我们判断上周市场波动是政策降温的短期波动，非中级调整，中字头领跌既实现了代表性指数上证综指的休整，又对新股民起到风险教育作用，是个良性调整。而降息有利于降低无风险利率，强化资金入市趋势，牛市格局不变。

牛市就是泡沫化过程，既然成长方向对，何必怕贵？回顾海内外过往牛市，一轮牛市中表现最亮眼的一定是当时的主导产业，1950-2000年美国投资大师成名年代和代表作不断更替，正反映股市主导产业不断在变迁。A股也是，如96-01年四川长虹为代表的家电，05-07年地产链的万科、宝钢、三一重工、海螺水泥等。我们之前报告多次分析过，这轮牛市的主导产业就是创业板代表的新兴行业，12年12月他们先走牛与02-05年地产、外贸相关公司先走牛一样，星星之火先出现。从技术进步、政策扶持、人口演变角度分析，主要是互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业，集中在创业板中。投资者短期的纠结，无外乎创业板贵了。既然是牛市，一定是泡沫化的过程，对的东西一定贵，而且会持续。张勇接任阿里巴巴集团CEO，马云称，阿里的日常工作将由张勇为代表的70后全面负责。时代已经在变，70后、80后逐渐成为社会各领域的中流砥柱甚至领跑者，跟上时代变化、理解时代变化，才能参与新时代、影响新时代。

关注降息受益行业，更看好大上海主题，迪士尼、科创中心等催化剂渐显。相比牛市主角的成长股，价值股机会阶段性演绎，以政策催化为主，关注受益降息的地产等。我们更看好大上海主题，近期催化剂逐渐显现。5月20日，迪士尼首家旗舰店将于上海开业，有媒体报道称上海迪士尼有望于15年年底测试运营，16年春开业。参考香港迪士尼主题表现，正式开园前1年左右相关指数上涨明显加速。两条线索寻找投资机会，一是直接享有申迪股权的4大集团控股的上市公司，二是与迪士尼建设与运营相关的地产、建筑、交运、零售、轻工、餐饮旅游、纺织服装及传媒等行业；上海科技创新中心整体建设方案正由上海市发改委牵头制定，有可能5月完成并上报，由上海市委市讨论通过后发布并推行，将进一步加快上海企业创新和转型升级。个股如陆家嘴、上海建工、春秋航空、美盛文化、锦江股份、百视通、上海机电、张江高科、市北高新等。