新能源行业投资分析报告：分布式电站建设转让最为收益全年利润空间400亿

近日，国家可再生能源中心发布数据：2017 年上半年，新增光伏装机24GW，分布式光伏装机 7GW，预计全年装机 40GW。大幅超出市场之前预期。

　　事件点评：

　　我们在五月底发布了《光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮》一文，全市场最早给出了全年装机 40GW 超出市场的预测，并坚定看好分布式光伏电站建设转让环节。 至此，我们之前的预测与展望基本得到证实，分布式光伏电站建设转让环节全年利润约 400 亿元。

　　一、光伏装机半年即完成全年的预期值，分布式光伏是增长主力全年装机或超 20GW

　　光伏行业协会在 2016 年底预计 2017 年光伏总装机量为 25GW。今年上半年，已完成装机 24GW，基本完成了全年预期值，大超市场预期。

　　光伏装机增长超出市场预期的部分主要来自分布式光伏。分布式光伏去年 9 月开始放量，2016 年总装机 4.24GW，同比增长 200%。今年上半年分布式光伏装机 7GW，其中一季度装机装机 2.43GW，二季度装机4.58GW。考虑到下半年集中式光伏电站价格普遍下降且用地受限，分布式光伏电价不做调整，我们预计分布式光伏装机或超 20GW，同比增长370%。

　　二、装机大超预期，产能仍未打满，制造端受益微弱，机会在电站环节

　　尽管光伏装机大超预期，但整个光伏制造业的产能仍未打满。从上游到下游，今年上半年晶硅产能略高于 90%，在所有环节中产能利用率最高，行业毛利率 20%以上；硅片产能利用率约 80%，毛利率分化严重，单晶较高，多晶较低；电池片产能利用率超 80%，毛利率 12%；组件产能利用率 85%，毛利率约 12%。可以看出整个制造端产能利用率并不高，且毛利较低。下半年光伏装机少于上半年，且仍有在建产能投产，行业全年产能预计为 70%，上游制造端的机会较少，机会集中在电站建设移交环节。

　　电站建设的机会主要因为上游制造成本大幅下降，终端电价基本不变，致使资产收益上升，从而导致资产溢价。这一点从晶科能源、天合光能、阿特斯太阳能、隆基股份、晶澳太阳能等一线光伏企业的表现可见一斑。上述 5 家企业制造毛利和产能利用率均相差不大，但晶科能源、隆基股份是以电站工程带动带动制造生产，其中晶科将电站工程作为公司近期重心，其近半年在二级市场上的表现尤为亮眼，远超其他企业。