不良资产管理近期态势分析

▲AMC发展再迎利好 不良资产包转让降低批量转让门槛

　　继十月十日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，同时公布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》之后，不良资产处置行业又迎来大消息！

　　10月21日，澎湃新闻获悉银监会办公厅近期向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，放宽了两条地方资产管理公司(AMC)有关政策：一是将允许省级政府增设一家地方AMC，二是将允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。

　　《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》新放宽的两项政策绝对是重量级的。（AMC指资产管理公司）

　　首先，目前的资产管理公司体系是四大国有AMC（ 信达、 华融、 长城和 东方公司）加上基本上一省一家的29家地方AMC。

　　现在允许每省有两家AMC等于让参与不良资产处置的“清道夫”多了近一倍，“清道夫”多了处理不良资产的能力自然也成倍增长。当然行业竞争格局也会更加激烈！

　　其实目前除了省一级的AMC政策放开，一些地市级的AMC也已经悄然上马。

　　据21世纪经济报道，吉林省在今年8月份，已经拥有了第二家省级负责不良资产处置的公司。另外，山东、浙江、福建、江苏四省，除省级层面设有地方资产管理公司，还分别设有一家地市级AMC，分别是青岛、温州、厦门和苏州。

　　再次，此前只有四大国有AMC可以以转让等方式处置不良资产，现在对地方AMC解禁等于给地方AMC更多处置不良资产的“玩法”，也进一步使地方AMC和国有AMC公平竞争。

　　说道不良资产处置的“玩法”，这里韬略哥认为有必要多说几句，因为只有知道不同的“玩法”，才能知道AMC是怎么运作的，也才能明白我们一般人可能能从中获得什么投资机会。

玩法

　　我们常常看到新闻里出现债转股，似乎就感觉不良资产处置就只有债转股，此言差矣。不良资产处置的花样还是很多的。

　　万变不离其宗，这些个玩法的前戏基本都是一样的，即各类资产处理公司AMC出资从银行那里获得不良资产的权利和义务，然后在根据不同的路径处理不良资产。

　　首先还是说债转股，债转股说的是AMC们把从银行那里承接的债权转变为对企业的股权，然后择机把股份卖出。

　　债转股根据AMC公司变现方式的不同大致有如下不同的情况：

　　第一种是等着公司业绩回暖，然后通过上市、挂牌等方式出手，这种做法其实有点类似于初创公司的风投，在公司的估值提升时及时变现走人。这里值得一提的是AMC公司表面上是不参与公司实际的生产经营活动，但通过资本运作和股东的身份对公司有重大影响。

　　第二种是在获得公司的股权后，直接转让给下家。这一点就是此前地方AMC公司不能做的事情之一。

　　第三种则是通过把公司金融产品化，即资产证券化，做一个投资包，分别出售给不同的投资人。

　　说完债转股我们再来说说的别的，也就是非债转股的。

　　这种情况主要是指AMC买下银行的债权，仍然保留债权不进行股权转换，那么这种形式AMC怎么玩呢？

　　第一种方式就一个字，“等”。AMC感觉企业不错，只是目前有困难，等一等肯定经营会好转。这和债转股的等是有区别的，用债权“等”说明AMC对于企业的前景更为乐观，因为AMC认为这类公司的风险小；如果用股权“等”，那么一旦公司不行了资金就打水漂了，风险更大，退无可退。（风险和收益成正比，股权收益大风险大，债权则相反）

　　当然如果等不了了或者其他原因，AMC一样可以用债转股或者其他方式实施资产变卖、破产等方式回收资金。

　　第二种方式还是找下家，不过不是以出售股权的方式，而是通过同行业或者相关公司对困难企业直接进行债务重组，收购困难企业，吸纳困难公司进入同行大家庭的方式。这一点也是《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》赋予地方AMC的新选择。

　　上面说到的债转股方案或者非债转股方式都是让企业的生命得以延续的，其实根据国外的经验，如果AMC们在接盘之后，确实没有好的办法，那可能只有让企业破产清算，拍卖资产这种方式了。不过鉴于我国的国情，最坏的打算很少发生。

规模和收益

　　了解了不良资产处置的玩法，我们来看看这个行业的规模和收益情况。

　　先来看规模。

　　今年4月，《财新》杂志援引一位国开行高层称，首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。由于是分批按次进行，开始时几家央企可能是上千亿。

　　债转股规模是1万亿，但是如果按照市场化的运作，到AMC的账面上值多少钱呢？

　　根据招商证券的分析表明：

　　假设银行债转股债权按照4-5折转让（考虑目前不良资产转让折扣一般在3折左右，债转股可以是正常和关注贷款，资产包质量较好，可给予一定溢价），三年1万亿债转股规模对应资产包收购的账面价值大约4000-5000亿，是现有债转股存量规模的4-5倍。

　　也就是说在银行目前账面价值1万亿的资产，到了AMC手里顶多值5000亿，不过这也恰恰透露出AMC们的收益率。

　　根据招商证券的分析，AMC收购债权的折让率一般为3折。如果加上资产的处理成本，沟通成本之后，AMC的收益率是多少呢？

　　韬略哥还是引用招商证券的分析数据来表示：

　　1）传统处置类：单笔不良转让收益率从过去的两位数下降到一位数，但通过快进快出，提高不良收购处置的周转速度，传统类不良资产已结项目的内部收益率仍然维持在16%以上；

　　2）重组类：2014年至今年上半年末，重组类月均年化收益率从12-13%下降至10.5-12%，平均降幅约为1.5个百分点，但考虑2014年以来数次降息对负债成本的降低，实际重组类的利差下降幅度要更小一些。



　　韬略哥认为这个收益率是比较表观的，就是说这应该是经过层层的交易级之后，各参与机构分别取得了自己的收益后，剩余AMC的所获得的利润，全部利润总和应该更加可观。

　　当然现在地方AMC数量要扩大一倍，随着行业竞争更加激烈，AMC的收购债务成本和其他成本也会相应提高。不过就是按照年化10%的收益率计算在当前资产荒的情况下也是独领风骚的，而且是资金量这么大投资。

机会

　　看到上面AMC的收益率如此高，我们读者肯定对此也是垂涎三尺。那么对于我们一般投资者而言，怎么享受不良资产处理的投资盛宴呢？韬略哥提供一些个人建议仅供参考。

　　1、A股

　　还是说说我大A股。趁着不良资产处置风起，A股之中也存在两类投资机会。

　　第一类是有资格参与不良资产处置的上市公司，比如有AMC资质的，或者母公司是有AMC背景的。这类公司主要有海德股份、一拖股份、陕国投A、信达地产、重庆水务等等。

　　至于这类上市的公司估值逻辑，如果有实际的参与资产处置项目，可以根据基本收益率进行测算，从而得出估值提升了多少，然后在根据股价为依据进行投资。如果只是概念性的炒作，那就要严防风险了。

　　另外，“据业内人士测算，一张AMC牌照价值最高可达10亿元。”如果这个真的靠谱的话，一个100亿市值的公司顶多也就一个涨停板。

　　第二类公司就是被债转股的公司。根据十月十日国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，具有债转股潜力的公司有如下标准：

　　禁止扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。

　　鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，包括：因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。

　　这些标准让我们可以缩小一些选股的范围，比如煤炭、钢铁、军工、机械装备等板块符合上述含义的可以重点关注。

　　2、其他

　　除了A股之外，其实还有一些其他途径比如通过私募，根据《关于市场化银行债权转股权的指导意见》允许实施机构（AMC）与私募开展合作。

　　另外如果资金实力比较强，对资产处置的行业的上下游有着很强的勾连关系，尽管无法直接从事AMC级别的业务，但是可以从持牌AMC那里收购不良资产，然后在进行二次处置。

　　最后，韬略哥提醒再好的投资项目也要根据自己的风险承担能力做考量，切忌盲目上马！

来源：财经韬略（ID：tttmoney8）、作者：韬略哥