如何理解对赌协议的问题

今天我们说一下企业登陆资本市场面临的另外一个非常典型的问题，那就是对赌协议。

对赌协议在企业首发上市过程中是规则明确禁止的，其理由主要是保证股权的清晰问题甚至是实际控制人的稳定，小兵在某些场合也公开支持这样的规定，不过其实总觉得理由并不是那么充分。

企业挂牌新三板，对于对赌协议问题的态度倒是没有封死，据说有“与股东对赌可以，与企业对赌不可以”的基本规则。小兵倒是对这种一刀切似的规定有一些看法，认为对赌协议同样在保证信息披露充分的情况下，不应该成为企业挂牌新三板的实质性障碍。

对赌协议是舶来品同时也是境外资本市场一种成熟的技术手段，主要是为了保证投资机构与被投资方之前能够实现充分的博弈并实现利益均衡。既然是一种商业行为的技术手段，那么我们完全就没有必要藏着掖着，而是要把他交代清楚，我们可能担心的对赌协议可能引起的纠纷或者矛盾，并不见得是对赌协议本身的问题，而应该商业信用体系几乎为零的根本症结。

不论是投资者与谁对赌，不论是什么形式的对赌，也不论是什么内容的对赌，只要这样的对赌不是显失公平的，而是双方心甘情愿充分博弈之后的一个结果，那么我们应该充分尊重这样的选择和决定。

在新三板挂牌的过程中，我们需要将对赌协议的背景、形式、主要条款可能引起的后果以及存在的风险交代清楚，那么就跟前面提到的股份代持问题一样，如果企业愿意承担信息披露可能存在的后果，如果投资者也能够认可这样的协议，那么我们就不应该刻意禁止这样的行为。

对赌协议本身的制度设计并不神秘更不可怕，只是我们一来妖魔化了这个东西二来对他所带来的破坏力有着不可预知的恐惧，当然这最根本的原因还是在于我们信息披露透明度的不自信以及我们商业信用的空白。

创业板推出之时，我们曾经就有很多从业人员要从某种程度上阳光化对赌协议，我们还是以某些愿意没有认可，那么现在又有了一次新三板制度的机会，那么没有理由我们做一个大胆的突破。要突破就要突破的彻底大胆，不要留尾巴也不要留后遗症，就要充分相信信息披露的功能和商业博弈的力量。

最后总结一下，小兵的观点是在新三板挂牌制度设计中，已经没必要再对对赌协议进行什么限制或者收一半放一半的考量，对赌协议问题就应该放开，当然前提是必须保证信息披露的真实性和完整性，让投资者能够看清楚对赌协议可能带来的影响。

投行小兵

2014-09-08于三里河九号院