融资租赁与ABS

目标客户选择建议

从目前证监会已批准的项目情况来看，市政收费权类、应收账款类、 商业物业类、 人文景观类和租赁资产类是值得大力推进的几类资产证券化项目：

(一) 市政收费权类项目

1、目标客户类型

这类项目的特点是基础资产属于市政基础设施收费权， 现金流稳定性高，对融资主体资产规模和盈利指标的要求可以有所降低，资产证券化产品发行规模通常都可以超过净资产规模。 这类项目的目标客户所在行政级别范围比较广，包括：省会城市(含计划单列市) 、地级市、级经济技术开发区(或级高新技术开发区) 、百强县。 市政收费权的类型主要包括：高速公路(桥梁、隧道)收费权、 自来水收费权、污水处理收费权、燃气收费权、供热收费权、电费收 益权、地铁收费权、铁路运输收费权、公交收费权、港口(渡口)收 费权、飞机起降收费权、有线电视收费权、垃圾处理收费权等。市政收费相关的财政补贴收入也可以纳入基础资产范围。

2、项目选择标准

(1) 收费权不得附带抵押、 质押等担保负担或者其他权利限制 (在 申报前解除抵押、 质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、 质押这两种情况除外) ;

(2)融资方为依法成立的股份有限公司、有限责任公司或事业单位(若为全民所有制企业也可以与证监会沟通) ;

(3)融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

(4) 融资方的资产负债率不高于 85%， 若融资方的资产规模较小， 需寻找较强的第三方提供担保。

(二)应收账款类项目

应收账款类项目类型比较多，主要包括：融资租赁债权、企业间应收账款、BT 应收款和小额贷款。下面分别进行介绍：

1、融资租赁债权

融资租赁债权是非常成熟的资产证券化基础资产类型， 客户包括两类：商务部监管的融资租赁公司和银监会监管的融资租赁公司。项目选择标准如下：

(1)融资租赁公司成立 1 年以上;

(2)融资租赁债权不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制(在申报前解除抵押、 质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、质押这两种情况除外) ;

(3)融资租赁公司最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

(4)融资租赁公司的存量租赁债权规模较大，一般需在8 亿元以上。

2、企业间应收账款

(1)目标客户类型

这类项目的特点是对应收账款债务人资质的要求较高 (需要是大型或中型知名企业) ，可以选择多笔应收账款打包发行。融资主体既可以是大型企业，也可以是中小企业。对于中小企业来说，资产证券化的产品评级可显著超越融资主体的自身评级， 从而达到降低融资成本的效果。这类项目的目标客户主要是拥有较强交易对手(应收账款债务人)的企业。

(2)项目选择标准

A、对融资方的财务指标无太高要求，但需要最近一年的净资产不低于 3 亿元，且最近一年盈利;

B、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

C、融资方与外大中型知名企业有业务合作，拥有对前述企业的应收账款，应收账款的期限不限，既可以为1-2 年，也可以为1年以内(包括 1、3、6 个月等) ，短期限的应收账款可以采取“循环 购买”结构提高产品期限，多笔应收账款可以打包发行;

D、应收账款不属于坏账资产，债务人历史还款记录良好，还款金额和时间可预期性较强;

E、应收账款未做过质押融资或对外转让过，应收账款对外转让无法律限制， 且不需要获得其他主体的同意或经沟通后其他主体愿意出具同意函(若存在质押， 可以在申报前解除质押或发行成功后以部 分募集资金解除质押) ;

F、为提高融资效率，建议单次融资规模不低于5亿元，多个融资主体可以集合发行。

3、BT 应收款

(1)目标客户类型

地方债务审计结果公布后，BT/BOT 证券化项目审批进程进一步加快，已有多单项目获批。这类项目的目标客户为资质较好的融资平台或者替代建基础设施或保障房项目的市场化主体 (如中铁股份、中冶集团、五矿集团等大型企业下面的施工企业) 。若融资方为融资平台，其所在地区行政级别需为：省会城市(含计划 单列市)或地级市。

(2)项目选择标准

A、融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

B、回购项目在“463 号文”之前(即 2012-12-24 之前)竣工结算(保障房和公路除外) ，建议优先选择保障房(含棚户区改造) 、 公路(含桥梁) 、铁路建设类项目;

C、项目已进入回购期，并有过至少一次付款记录;

D、融资方或担保人有过一次资本市场融资记录，且发行产品的到期日晚于拟发行资产支持证券的到期日;

E、回购项目还款需纳入同级地方人大预算;

F、 BT 应收款未做过质押融资或对外转让过， 对外转让无法律限制， 且不需要获得其他主体的同意或经沟通后其他主体愿意出具同意函 (若存在质押， 可以在申报前解除质押或发行成功后以部分募集资金解除质押) 。

4、小额贷款

(1)目标客户类型

2013 年 11 月，山东省下发了《关于鼓励和支持小额贷款公司发展有关事宜的通知》 ，鼓励小额贷款公司通过发行私募债券、中小企业集合票据、资产转让、资产证券化等方式开展直接融资。目前阿里巴巴旗下的阿里小贷已成功发行了五期资产证券化产品， 小贷公司虽然单个资产规模不大， 但由于可以通过对贷款资产的结构化分层实现内部增信，辅以外部担保从而使得优先级产品的评级可以达到 AAA 或 AA+，是可以积极推进的一类项目。

(2)项目选择标准

A、小贷公司属于当地的龙头企业(如排名前三) ，在金融办的评级比较好，多家小贷公司可以打包发行;

B、小贷公司最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

C、小贷公司的贷款资产质量较好，最近三年平均不良贷款率不高于 3%;

D、小贷公司的贷款行业属于三农经济、科技发展、战略性新兴产业、服务业等鼓励的行业，回避房地产、融资平台、 “两 高一剩”等受限行业;

E、小贷公司的贷款资产比较分散，平均单笔贷款本金余额最好不超过 300 万元;

F、小贷公司的贷款利率不能太高，平均贷款利率不超过20%;

G、资产证券化项目最好能由实力较强的股东、第三方或担保公司提供担保，以提高产品评级。

(三)商业物业类项目

1、目标客户类型

随着证监会放开房地产上市公司的再融资(包括发行公司债)， 目前商业物业类资产证券化项目已具备较强的可行性。 目标客户包括房地产企业及拥有能够产生稳定租金收入物业的其他类型企业。 这里的商业物业是广义的概念，包括但不限于：写字楼、公寓、 购物中心、百货大楼、贸易物流市场、机场免税店或贵宾楼等。

2、项目选择标准

(1)融资方拥有商业物业的所有权，商业物业及租金收入本身不得附带抵押、 质押等担保负担或者其他权利限制(在申报前解除抵押、 质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、 质押这两种情况除外);

(2)融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

(3)商业物业每年的租金收入不低于1亿元，多个商业物业可以打包发行。

(四)人文景观类项目

1、目标客户类型

目前证监会已批准了华侨城欢乐谷和广州长隆公园两单主题公园门票收入资产证券化项目， 市场化运作的人文景观类项目将成为未来的一个重要方向。 人文景观包括： 主题公园、 游乐场所、 博物馆等。 自然景观项目若产权清晰也可以探讨。

2、项目选择标准

(1)融资方拥有人文景观门票收入的所有权和支配权，门票收入本身不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制(在申报前解除抵押、 质押或发行成功后以部分募集资金解除抵押、 质押这两种情况除外) ;

(2)融资方最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为;

(3)人文景观每年的门票收入不低于1亿元，多个景点可以打包发行;

(4)若人文景观的运营和收费主体资产规模不大，建议寻找实力较强的股东、第三方或担保公司提供担保。