融资租赁与ABS

一、票据业务资产证券化的基本内容 　　

（一）资产证券化的概念及作用

1.资产证券化的概念 　　

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，其本质是把缺乏流动性但能够在未来产生稳定的、可预见的现金流的资产经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。 　　

资产证券化最早出现在20世纪60年代的美国，资产证券化的原始动力来自于增强发放不动产抵押贷款的金融机构的流动性。80年代在国际资本市场上流行，应用范围从最初的住房抵押贷款逐渐扩展到汽车、信用卡以及各种应收款项，业务规模迅速增长。 　　

在，资产证券化试点之路颇为漫长。2005年，央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》，随后建设银行和开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。在央行和银监会主导下，基本确立了以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型SPV、在银行间债券市场发行资产支持证券并进行流通的证券化框架。随着2007年全球金融危机爆发，证券化试点暂停，直至2012年5月，央行等三部委下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，沉寂4年的信贷资产证券化试点重新启动。2013年6月19日，国务院在宣布金融支持实体经济发展的诸多措施中，明确表示，要“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。作为盘活存量的重要手段之一，信贷资产证券化将逐步走向常态化，并将对进一步促进金融，推进经济结构转型升级与银行转型发展产生重要而深远的影响。 　

2.资产证券化的作用 　　

一是有效的风险隔离利于各方利益保护。资产证券化利用信托制度，进行资产重组、风险隔离和信用增级等结构安排，可以同时实现对现金流和资产双重控制目的，达到基础资产所有权和信用与主体资产所有权和信用的隔离。 　　

二是多样化的基础资产降低综合融资成本。资产证券化的基础资产范围，不仅可以包括信用风险相对较小、拥有优质资产的融资主体，还可以包括众多的信用评级较低、基础资产结构复杂的中小企业、地方融资平台。融通各类型基础资产于一体，将有利于降低综合融资成本。 　　

三是多层次的融资对象促进信贷资产流动。资产证券化促进了不同业态、市场之间的竞合协作，包括银行、证券、信托、基金、期货等在内的机构都可以通过资产证券化受益。资产证券化使得流动性差的信贷资产变成了具有高流动性的现金，提高了资本的使用效率，成为解决流动性不足的重要渠道。 　　

四是流动性的盘活有助于发起人进行资产负债管理。证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面帮助发起人实现负债与资产的相应匹配，对缓解银行资产负债表压力也会起到积极的作用。 　　

（二）票据资产证券化的意义

过去十年里，票据市场取得了较快发展。全国票据承兑签发量由2002年的1.6万亿元增至2012年的17.9万亿元，年均增速27.3%；票据贴现量由2002年的2.3万亿元增至2012年的31.6万亿元，年均增速30.0%.通过票据承兑、贴现和转贴现等业务办理和交易，票据市场为宏观经济顺畅运行提供了良好短期资金融通服务，与宏观经济产生相互正向激励效果。2012年，全国累计票据承兑签发量和累计贴现量与同期GDP之比已达34.5%和60.9%，对经济增长产生了极大的拉动效应。 　　

在当前提出的“金融支持实体经济发展，把握总量，用好增量”的形势下，票据资产证券化将在支持实体经济发展、满足企业融资需求、助推现代金融企业等方面发挥重要意义。 　　

1.有利于支持实体经济发展和经济结构调整。 　　

票据资产证券化可以盘活商业银行已经持有的大量优质的存量票据资产，吸纳充裕的社会资金真正进入实体经济。将银行的存量票据资产推向资本市场，不仅便利企业间的资产整合，还有利于银行释放出充足的流动性，增强其支持新兴产业的能力，从而达到迅速调整经济结构的目的。 　　

2.有利于企业尤其是中小企业获得更多金融支持。 　　

票据融资因其准入门槛相对较低而受到广大企业尤其是在中小企业青睐。票据资产证券化不仅可为大企业实现“间接的直接融资”提供支持，还可为具有较高信用评级基础资产的中小企业一定程度上解决无法参与银行间债券市场直接融资活动的问题。将票据资产纳入信托计划基础资产池，不仅扩大了证券化的试点范围，还能促使商业银行腾挪出更多的信贷空间，在保证资本充足率情况下，更好地支持更多的企业特别是小微企业、“三农”企业金融需求。 　　

3.有利于深化金融体制。 　　

票据资产证券化被视为深化利率市场化的重要举措之一。商业银行通过资产证券化所进行的票据资产的市场化交易是一种资产出售，可以"倒逼"商业银行进行票据资产的市场化定价，从而逐渐摆脱当前规模调控对票据资产定价的决定性影响。同时，票据资产证券化还可以促进资金在货币市场和资本市场之间的流动，通过疏通利率传导机制促进市场基准利率的形成，有力助推金融市场体系的完善和金融的深化。 　　

4.有利于商业银行突破资本约束困境。 　　

作为典型的变“存量”为“流量”、变“信贷交易”为“资金交易”的低资本消耗、创新型业务，票据资产证券化有助于商业银行改善收入结构，拓宽利润来源，有效降低银行资本达标压力。随着新资本管理办法的出台，未来5年银行业资本缺口或将在万亿元以上。单纯依靠利润留存或资本市场再融资都难以完成如此庞大的资本补充计划，在贷款刚性增长的前提下，作为信贷优质资产的票据资产出表将成为商业银行的优先选择。

二、票据资产证券化存在难点障碍和原因分析 　　

在目前金融市场发展现状下，探索试点票据资产证券化还面临着诸多制约因素。 　（一）票据资产证券化存在的主要难点障碍 　　

1、缺乏有效的法律法规支撑。 　　

现有市场经济法律体系的不完备主要体现在现有法律法规与资产证券化发展要求的不协调上。迄今为止还未建立资产证券化所需要的配套法律法规，仍未建立破产隔离法律制度，信息披露要求不高，担保法律制度欠缺，权威担保机构缺位，对特定资产的认定、载体、配套会计准则等都不明确，投资者可能在司法实践中面临较大的风险。而妥善解决资产证券化过程中所涉及的会计、税收以及债权转让变更等问题又是能否成功证券化的关键，直接关系到证券化资产的合法性、盈利性和流动性，也关系到每一参与者的切身利益。 　　

2、投资主体范围过于窄小。 　　

目前，证券化投资者的范围主要集中为商业银行、证券投资基金和社保基金。有关统计显示，银行作为资产支持证券的主要投资者，投资比重高达85.49%（数据来源：《金融时报》2013.7.11）。票据资产证券化产品如由银行间相互持有，从银行转移出来的风险加权资产仍在银行体系内，不利于商业银行信用风险的分散。在当前证券化产品仍未常规化发展阶段，资产证券化产品的非连续竞价抑制了产品交易的活跃性，也一定程度上成为投资者涉足资产证券化产品的一道屏障，票价资产证券化产品也不例外。 　3、二级市场流动性不足。 　　

由于发行规模有限，加之银行间债券市场的交易主体有限，已经发行的资产证券化产品在二级市场上流通极少。有关统计显示，银行信贷资产支持证券在银行间债券市场上7年间平均每年仅有5次交易和16.8亿元的成交额，流动性远低于短期融资券和中期票据等其他债券品种。流动性是金融产品的生命力，流动性较低势必影响投资价值，尤其是抑制交易型机构的投资需求，影响票据资产证券化产品的长远发展。 　　

4、产品管理手段和人才匮乏。 　　

票据资产证券化的过程，是通过构建资产池、信用分层、信用增级、破产隔离等制度安排和技术手段，将银行持有的票据资产改造成市场可接受的投资工具的过程，产品的设计、定价、管理、风控都需要相当数量的研究人员和实践工作者。而当前对资产证券化的理论认识还处于较浅层次，难以为实践提供有力的理论支持。 　　此外，票据资产证券化过程中还涉及到资产评估机构、信用评级机构等中介机构，当前中介机构运作不规范、独立性不强、公信力不高等问题也对证券化进程造成了一定阻碍。 　　

（二）主要难点障碍的原因分析 　　

任何创新都是对现有体制框架的突破。资产证券化产品试点以来，受种种现实因素的制约，发展规模尚未达到一定的体量，相关的配套法律法规以及市场成熟亟待进一步研究、培育和推进。　　

1.法律法规健全尚需过程 　　

市场经济法律体系的完备需要一个建设过程，法律法规的推出需谨慎，也需要有更多试点经验总结。对于资产证券化推出意义重大的破产隔离法律制度，以及对特定资产的认定、配套会计准则、税收以及债权转让变更等问题，由于是能够成功证券化的关键，还需要更多试点机构在加快实践的基础上推动法律法规建设进程。 　

2.资产证券化试点规模有限 　　

此前资产证券化仅限商业银行传统信贷资产，发行渠道也仅在银行间市场，资产来源单一，市场主体仅限于商业银行、证券投资基金和社保基金，参与者少。产品单一，参与主体受限，导致资产证券化规模难以扩大。 　　

3.资产证券化产品缺乏吸引力 　　

从资产证券化发起方来看，由于资产证券化需要经过资产筛选、资产托管、信用评级、信用增级设计、证券承销、投资人登记、资产管理、资金托管、本息分派等环节，试点前期投入巨大，如果没有达到一定的规模效益，则缺乏利益驱动。从投资人角度来看，缺少投资渠道、回报率低、流动性差等弱点也降低了资产证券化产品的吸引力。 　　

三、发展票据资产证券化的对策研究 　　

近一段时期以来，有关会议和货币政策及监管部门多次提到要“推进信贷资产证券化常态化发展，支持发展信贷资产证券化，盘活信贷存量，进一步发挥其推动经济结构调整的功能作用”。作为商业银行最优质的信贷资产之一，票据资产证券化正面临良好发展契机，应在及监管部门的支持下，夯实票据资产证券化发展基础，加快票据资产证券化推出步伐。 　　

（一）夯实票据资产证券化发展基础需要解决的几个问题 　　

1、加快制度和环境基础建设 　　

应在支持下建立统一框架，完善包括票据资产在内的资产证券化环境。要制定和完善符合国情的资产证券化相关法律法规以及配套会计、税收制度，确立SPV（Special Purpose Vehichle）公司的法律形态，实现基础资产的“真实出售”，以确保破产隔离机制的有效运行。要规范有序地建立适合票据资产证券化产品发行的全国银行间市场交易系统，以便今后承接更大规模的产品发行，为激活二级市场交易打下基础。 　　

2、重视基础资产选择 　　

合格的基础资产既是证券化的基础，也是资产证券化的核心机制。在票据资产证券化产品试点阶段，首先将电子银行承兑汇票作为票据业务资产证券化的基础资产先行先试，然后再对3-6个月的纸质票据开放。这是因为，与其他种类的商业汇票相比，一方面电子银行承兑汇票是一种经人行电子商业汇票系统登记的银行信用，信用风险更低；另一方面电子商业汇票最长期限可达1年，资产流动性偏低，更需要通过创新方式来实现资产盘活，这对电子商业汇票的后续发展也会有诸多益处。对于进入证券化资产池的票据资产还应建立统一的选择标准，并通过明确、透明、严格的审核与评估机制，将进入资产池的票据资产及其背后的相关信息进行充分披露，促使投资者建立充分的投资信心。 　　

3、扩大投资者准入范围 　　

应在加强监管的前提下，随着市场条件成熟，逐步放开允许保险基金、养老基金等更多的机构投资者参与资产证券化，特别是保险公司，应鼓励保险资金直接或间接投资资本市场，稳步扩大保险资金投资资产证券化产品的规模和品种。对于作为银行优质信贷资源的票据资产，随着今后票据资产证券化市场运作日渐成熟，投资者范围可进一步扩大至除金融机构以外的企业乃至个人。 　　

4、进一步完善风险管理机制 　　

参与票据资产证券化的相关金融机构必须根据本机构的经营目标、资本实力、风险管理能力等，决定是否参与票据资产证券化业务以及参与的方式和规模。在开展业务之前，应当充分识别和评估可能面临的信用风险、利率风险、流动性风险、操作风险等各类风险，建立相应的内部审批程序、业务处理系统、风险管理和内控制度。应针对票据资产证券化业务的风险特征，制定相应的风险管理政策和程序，以确保持续有效地识别、计量、监测和控制票据资产证券化业务中的风险。 　　

SPV受让票据资产可在中立的票据托管机构登记结算，票据资产证券化产品在托管平台或银行间市场或、交易所交易。对进入证券化的基础资产必须单独建账规范运作，做到与发起机构自有资产的明确分离，产品与项目逐一对应，分别记帐、分别管理。与此相对应，证券化资金也应单独设账、单独管理，并与资金保管机构的自有资产严格分开。要实施公开透明的信息披露机制，保证监管部门关注的和投资者顾虑的问题可以得到有效解决。 　　

作为票据资产服务提供方，如果证券化票据资产一旦涉及法律纠纷，由商业银行代为追偿，涉险资产若不能在证券化到期日前收回，则从待分配收益中预先扣除，待涉险资产收回后再行分配。 　　

（二）加快票据资产证券化试点的几点思考 　　

1.明确定位，清晰票据资产证券化基本操作思路 　　

商业银行作为票据资产证券化的发起方，将拟证券化的票据资产分门别类，按照电子票据优先、纸质票据电子化的顺序，将票据资产托管给信托公司或证券公司，从而盘活更多金融资源服务实体经济，更好发挥信用中介职能。信托公司或证券公司则依据托管的票据资产发起形成特定资产组合，选择确定SPV公司公告发行可交易的证券，实现票据资产证券化，从而为金融资产交易提供更多渠道，更好发挥金融资产交易中介作用。投资者可通过银行间市场、交易所等渠道购买该资产支持证券并交易，进一步丰富投资结构，提高投资回报。票据资产证券化属于期限偏短、收益偏低的业务品种，可较好地为短期投资者、风险规避型投资者提供量身定做的投资产品。票据业务证券化的基本操作流程见下图。

2.突出时效，加快票据资产证券化产品推出 

2005年，信贷资产证券化试点伊始，商业银行和从其中分离出的资产管理公司积极性很高，其初衷更多是希望借助于信贷资产证券化将一部分质量不是很高的信贷资产转让出去，让更多的投资者分担。出于防范金融风险的考虑和防范外部金融危机渗入的考虑，监管部门势必会对这一风险转嫁理念下的试点予以暂停。而现在，商业银行信贷资产证券化的考虑更多是出于应对信贷规模限制和经济资本约束考虑，也符合提出的盘活金融资产更好服务实体经济的要求，因此，国务院、人民银行、银监会对重启信贷资产证券化试点给予空前一致支持。 
开展票据资产证券化的三个关键：一是单独建账，运作规范，达到资产真实转让要求；二是信息公开，便于投资者监督和监管部门监管；三是有完善的风险管理机制和经验，有稳健的票据从业纪录，能切实做到风险可控。在当前票据资产证券化时机已成熟的大的氛围下，只要把握住开展票据资产证券化的三个关键，当务之急还是把握时机，加快推出首笔票据资产证券化产品。 

3.简捷高效，提高票据资产证券化吸引力 

回报率和交易的便利性是影响信贷资产证券化吸引力的两个重要因素。票据资产相对于信贷资产本身就具有安全性、流动性的优势，但回报率则要较传统信贷资产低。因此，提高票据资产证券化吸引力应从提高服务便捷、增加交易便利、做大业务体量上下功夫。票据营业部目前开发的托管平台可以发挥其票据资产管理的功能，作为证券化票据资产的管理平台为票据发行方和票据资产托管方提供管理服务，既可以有效提高票据资产管理服务的规模效率，又能提高票据资产管理服务的透明度。 

4.试点突破，推进票据资产证券化稳健发展 

目前由商业银行发起的信贷资产证券化产品一般在银行间债券市场发行。2013年9月18日，两只阿里巴巴小额贷款资产证券化产品在深圳证券交易所挂牌上市，成为首只在交易所上市的券商类信贷资产证券化产品，标志着资产证券化取得新突破。票据资产证券化也可以尝试将证券交易所、金融资产交易所作为发行渠道，以扩大投资者范围，增加交易便利。 
此外，除了目前商业银行2.3万亿的票据贴现资产，还可以考虑将更多的票据资产引入证券化试点视野，如超过9万亿的未到期票据承兑表外资产、超过3万亿的买入返售票据资产，如果可以将这部分体量逾十万亿的规模资金盘活，引导更多金融资源服务实体经济，尤其是占有票据融资三分之二比例的中小企业，其作用将不容小觑。