融资租赁与ABS

资产证券化基础资产范围再度扩大，保理资产首次进入ABS基础资产范围。

5月19日“摩山保理一期资产支持专项计划”募集完成，成为首单保理资产ABS项目，原始权益人为上海摩山商业保理有限公司（简称“摩山保理”），管理人为恒泰证券。

此前商业保理企业资金瓶颈一直是制约商业保理公司发展的重要问题。资产证券化可能成为打通瓶颈的新路。

另外，商业保理业务主要对应中小企业应收账款，单笔期限较短，摩山保理一期ABS将产品结构设计为循环购买形式以拉长整体期限。

ABS基础资产范围扩容

“推介材料显示，该项目总规模4.38亿元，分为三档，优先A级规模为1.31亿元，占比30%；优先B级规模2.63亿元，占比60%；次级规模为0.44亿元，占比10%。优先A和优先B的平均发行利率约7.2%。10%的劣后部分则由摩山保理自行出资认购。

保理业务仍是较新的金融生态，自2012年底商务部正式批文试点至今，成立的保理公司已经多达几千家。

摩山保理成立于2014年5月，注册资本3亿元，业务模式是卖方将其对买方的应收账款转让给摩山保理进行保理融资。

该项目的基础资产所对应原始资产即为应收账款，质量及现金流稳定度取决于买方和应收账款回购方的信用资质。

应收账款是一项风险相对较高的资产类别，摩山保理对于首单ABS基础资产的选择较为严格。

据了解，摩山保理ABS初始入池资产中占比75.8%保理融资债权将由北京海淀科技发展有限公司（简称“海淀科技”）承担回购义务，中诚信给予海淀科技的主体影子评级AA-。

循环资产池运作模式

上述摩山保理人士介绍：“应收账款的账期较短，多在半年以内，而资产证券化项目期限设定为2.8-3年，所以将基础资产池设计为循环资产池形式。”

“循环资产池的设计，可以将ABS项目整体期限拉长，使原始权益人和认购者双方都能受益，但这同时也对原始权益人的管理水平提出较高要求。”一位接近该项目的人士表示，“商业保理公司是专业的应收账款管理公司，与和企业直接对接相比更好控制风险。”

其介绍，摩山保理ABS交易结构上采用每日循环购买的模式，同时恒泰证券作为管理人与摩山保理联合设计、开发、测试循环购买的IT系统。

“当有初始入池资产到期还款后，摩山保理会从其公司已有应收账款资产中先进行初步筛选，筛选后的项目交给恒泰证券进行二次审核，最终通过审核的项目会作为循环资产入池。”上述金融市场部人士表示。

“推介材料显示，该项目期限的前两年设为循环期，每次循环购买价款不高于入池保理债权本金余额，结合初始入池资产所对应的原始应收账款余额超额覆盖资产池未偿本金的132%以上，每次循环购买时这一超额覆盖倍数为125%，即综合超额覆盖倍数将始终维持在1.25倍以上。”

另外，在风控手段上，该项目还设计了信用触发机制，包括加速清偿事件和提前终止事件，当资产服务机构和资产池自身情况恶化时，信用事件触发，将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。

上述人士举例，如当池内资产在项目存续期出现不满足入池条件的情况，恒泰证券方面会要求摩山保理清偿项目，再重新选择资产入池。

保理融资新路

目前，保理业务按照监管机构不同，划分为银行保理和商业保理，统计局数据显示，2013年保理业务总量为3.19万亿人民币，其中绝大部分集中在银行保理业务，商业保理业务总量虽较2012年增长一倍，也仅达到200亿元人民币左右。

商业保理公司主要服务对象是中小企业，因为有应收账款管理、催收、坏账担保等功能，可以为中小企业解决融资难、账款回收周期长等问题。同时，应收账款市场仍是一片蓝海，业内人士估算，应收账款总规模已经超过40万亿。

但是，商业保理公司的保理融资业务正面临瓶颈，一位商业保理人士表示，通过银行的授信、拆借遇到一定难题，银行在达到一定规模后很难再提供融资增量，保理公司只能选择向社会融资。

除资产证券化外，商业保理公司还曾通过私募契约式基金、P2P等渠道进行融资。但弊端是两者的融资成本均偏高，不算其他成本，仅收益成本一项，通过契约式基金约12%，通过P2P约11%。

而根据前述数据，通过资产证券化的平均发行利率为7.2%，远低于上述两个渠道。

摩山保理亦表示，在首单之后，还会在保理ABS上做更多尝试。