融资租赁与ABS

资产证券化不是一种简单的金融工具，而是一种金融思维，资产证券化新金融思维的实质为从传统价值分析向结构化、创新化、组合化价值分析转变。借助于资产证券化，可以衍生出融资业务、投资业务、资本中介业务、风险管理等多种商业形态；可以打造金融同业合作的新模式，由以往的竞争关系发展为更多的合作共赢关系，有利于推动金融机构从之前的牌照竞争向多层次的业务模式转型。

一、资产证券化新金融思维要点分析

●核心要点：打破信用和收益边界，提供有效杠杆与交易机会

●组合市场：资产证券化是联结实体经济、虚拟经济、信贷市场、保险市场和资本市场的唯一一种金融工具

●三大利器：分散性创造奇迹、分层创造需求、资本中介创造收益

●三大作用：资产证券化具有信息中介、信用中介和资本中介的综合作用

●参与金融机构：券商、商业银行、信托公司、基金子公司、租赁公司、保险公司、公募基金/私募基金、汽车金融公司、财务公司等

●盈利来源：融资业务、投资业务（优先级/中间级/次级）、资本中介业务（做市、套利、投顾业务、过桥融资）、风险管理（担保、流动性支持、债券保险、未来的CDS）

二、资产证券化推动同业合作新模式

●资产提供方：商业银行、租赁公司、信托公司、汽车金融公司、财务公司

●资金提供方：商业银行、公募基金/私募基金、券商、保险公司、信托公司、财务公司

●通道提供方：信托公司、券商、保险资管、基金子公司

●套利型CDO发起方：所有交易型机构

●资本中介发起方：所有金融机构

●特点总结：

1、很多金融机构在资产提供方/资金提供方/通道提供方中身兼数职，同时所有金融机构都可以发起资本中介业务，只要有套利动机都可以发起CDO交易。借助于资产证券化，未来同业合作的新模式将不断涌现。

2、资产证券化是一种“魔术化”和“务实化”的金融思维和金融机制，可以实现融资、投资、套利、资本管理、风险管理、流动性管理等多重目标。

三、资产证券化的三维视角

1、资产：资产证券化的基础资产包括非标资产和标准化资产，非标资产分为非标债权和不动产，标准化资产包括资产证券化产品、债券和场内金融产品（比如股票质押贷款、两融收益权）等，前者实现“非标转标”，后者实现再证券化。

2、杠杆：优先级为次级/夹层加杠杆、再证券化加杠杆、质押回购融资为现券加杠杆。

3、创新：股债结合、双SPV、动态资产池（循环购买、产品系列化）、动态产品结构（开放期设置、回售/赎回选择权、优先收购选择权）、私募REITs。

四、资本中介业务简介

（一）国际投行案例

基于交易业务的中介业务：以高盛为代表，2003年起，常态的交易业务比重50%以上，如下图所示。

2010年，高盛佣金收入占比仅9%，投行业务收入12%，做市商和研发销售占比35%，利息收入14%，其他收入占比18%。资本中介业务合计占比70%以上。

（二）概念与核心特征

●资本中介：以做市商为核心，提供交易撮合、流动性和风险管理服务