融资租赁与ABS

一、京东白条资产证券化

近期，一款“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”（以下简称“京东白条ABS”）的产品吸引了财经媒体和投资者的注意，本文对该产品的特点进行了分析，以供投资者参考。

1、何为京东白条？

京东白条是指北京京东世纪贸易有限公司（以下简称“京东世纪贸易”）在京东网上购物商城（以下简称“京东商城”）推出的允许符合条件的京东注册会员在京东商城购买商品时进行赊购（即先消费、后付款）的支付服务。用户申请使用京东白条，可选择延后付款或分期付款的支付方式。

根据该项业务，京东世纪贸易依据买卖合同和相关服务协议享有要求用户按期足额支付应付货款、服务费及其他应付款项（包括但不限于违约金，如有）的债权，即应收账款资产。

2、京东白条ABS的基础资产

京东白条ABS的基础资产是指原始权益人在首次和后续购买基础资产交割时，依据《京东白条服务协议》在相关基础资产转让交割完成日享有的要求用户按期支付应付货款和服务费的债权及其他款项。

在循环购买期（产品前12个月），京东白条ABS以基础资产产生现金流循环购买新的符合合格标准的基础资产，构成动态资产池。

3、京东白条ABS的交易结构

在京东白条ABS中，交易结构主要分成几个环节：

（1）计划管理人（华泰资管）设立专项计划，认购人认购资产支持证券，成为资产支持证券持有人。

（2）计划管理人将专项计划所募集的认购资金用于向原始权益人（京东世纪贸易）购买应收账款债权资产。

（3）原始权益人（京东世纪贸易）作为资产服务机构，对基础资产进行管理，包括但不限于基础资产资料保管、对借款人应还款项进行催收、运用前期基础资产回收款滚动投资后续资产包等。

在循环购买期，原始权益人通过IT系统自动筛选符合合格标准的京东白条应收账款债权资产并向计划管理人发送该次拟购买京东白条应收账款债权资产的清单。

（4）托管人依据《托管协议》的约定，管理专项计划账户，执行计划管理人的划款指令，负责办理专项计划名下的相关资金往来。

（5）计划管理人按照合同的约定将基础资产的收益分配给专项计划资产支持证券持有人。循环期内每季度兑付优先级投资人收益；后12个月为本息摊还期，摊还期内按月兑付优先级的利息和本金；待优先级本金全部偿付，将剩余收益支付于次级投资人。

4、京东白条ABS的增信措施

京东白条ABS采用了内部增信方式，主要有证券分层和信用触发机制。

（1）证券分层

与普通资产支持证券相同，京东白条ABS采用了内部分层的增信方式，将资产支持证券分为优先档、次优档和次级档，从资产池回收的资金将会按约定的现金流支付顺序支付，排序在现金流支付顺序最后的证券档将承担最初的损失。次级档证券为优先档和次优档证券提供12%的信用支持，次级档和次优档证券为优先档证券提供25%的信用支持。

（2）信用触发机制

京东白条ABS设置了信用触发机制，若加速清偿事件被触发，基础账户内记录的资金不再用于循环购买，证券化服务账户现有全部资金划转至专项计划账户；资产服务机构会将后续收到的回收款转至专项计划账户，计划管理人将每月对专项计划资产进行分配。在分配顺序上，在偿付相关税费后，优先清偿优先级、次优级的预期收益，再清偿优先级、次优级本金，最后再对次级进行分配。

与其他交易所资产证券化不同，京东白条ABS原始权益人并没有提供差额补足承诺，也没有由外部担保人提供担保，资产支持证券的信用增进主要通过内部增信方式。

5、京东白条ABS的投资分析

京东白条ABS是继阿里小贷资产证券化后又一款由电商推出的资产证券化产品，基于京东商城的业态模式，京东白条ABS的基础资产具有笔数多、金额低的特点，基础资产分散度极高。作为大型电商，其所具有完善的大数据分析和先进IT系统也为京东白条应收账款债权提供了较为先进的风控体系和后续持续购买支持。因此，基于其分散的基础资产和完备的风控体系，此类资产证券化产品的投资风险较低。

二、市场回顾

1、银行间资产证券化市场回顾

近两周银行间市场发行了7期资产支持证券，发行规模236.87亿，发行节奏和规模有所加快。7期证券中，6期由商业银行发起，1期由政策性银行发起，基础资产涉及企业贷款、消费性贷款和信用卡贷款，由宁波银行发起的永动2015年第一期个人消费贷款资产支持证券是继永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券后又一款基础资产为动态池结构的银行间市场的资产证券化产品；交通银行也成为第二家发起成立信用卡分期资产支持证券的商业银行。此外，开发银行发起的开元2015年第八期信贷资产支持证券并未采取通常资产支持证券均采用优先/次级的结构分层，因此其优先档证券仅被中债资信给予AA+的评级。

从发行利率看，除15开元8优先与中票利差仍保持较高的70基点外，其他证券与短融中票的利差均有显著的收窄。

11月13日，债券信息网公布“福元”系列个人汽车抵押贷款资产支持证券注册申请报告，福特汽车金融（）有限公司将在自获准注册之日起两年发起120 亿元人民币个人汽车抵押贷款资产支持证券。

2、交易所资产证券化市场回顾

根据上交所和深交所公告，近两周有12款资产支持证券在交易所挂牌，其中10款在上交所挂牌，2款在深交所转让。

此次挂牌转让产品中，基础资产包括租赁资产、BSP票款债权、车辆通行费、供热资产、热电收费收益权、融出资金债权、小贷资产、信托受益权，其中有5款产品的基础资产是租赁资产。

由汇通信诚租赁有限公司作为原始权益人的汇通二期资产支持专项计划、汇通三期资产支持专项计划的基础资产采取等额本息的租金偿还方式，为了使基础资产现金流和资产支持证券分配相匹配，产品的优先档又细分成二十余档期限不等的证券。

从基金业协会备案情况看，近两周共有12款产品在协会备案，备案产品基础资产有租赁资产、应收账款、信托受益权等多种类型，其中杭州住房公积金贷款权益资产支持专项计划以公积金贷款权益作为基础资产，为有效盘活住房公积金贷款存量资产、缓解住房公积金资金流动性不足问题提供了新的融资渠道。